光大证券-南微医学-688029-2020年中报点评：20Q2业绩如期回暖，高端产品研发持续推进-200818

　　南微医学(688029)
　　事件：
　　公司发布2020年中报，20H1实现收入5.70亿、归母净利润1.14亿、扣非归母净利润1.06亿，分别同比-7.64%、-24.19%、-28.62%，实现EPS0.85元，业绩符合市场预期。
　　点评：
　　20Q2业绩如期回暖，疫情短期延后需求正逐步释放。20Q1、Q2收入同比-14%、-2%，归母净利润同比-26%、-23%，收入端环比下滑幅度明显收窄，主要是Q2国内疫情好转，此前因为医院停诊延后的内镜诊疗需求逐步释放。利润下滑幅度更大，原因在于研发费用较高增长，以及员工薪酬增加导致管理费用增加。
　　高端化：微创诊疗高端产品研发持续推进。公司20H1研发费用3755万元，同比+24%。公司正向微创诊疗高端产品领域进军，20H1取得诸多进展：一次性使用高频切开刀正进行美国FDA注册；快速交换切开刀正进行国内注册及美国FDA注册的准备；EUSFlex针基本完成设计定型，准备设计验证；消融手术规划系统--医学影像处理软件于获得国内注册；微波治疗球囊导管获得国内注册；EOCT产品提交了CFDA注册申请。
　　国际化：大力进军50亿美元全球市场。公司2019年外销收入占比已经达到42%。在国内已覆盖3500多家医院，其中三级医院占到60%以上；在国际市场方面，公司直接覆盖国家已达85个，并将国际销售区域优化为MTU、MTE、亚太区和ROW（世界其他区域）四大板块，提高了资源配置针对性和效率，20H1新获得17个产品的海外市场准入证书，大力进军全球50亿美元内镜诊疗耗材（不包括内镜设备）市场。
　　盈利预测与估值结论：公司作为内镜诊疗耗材龙头，产品线逐步丰富，长期前景广阔。考虑到疫情影响可能反复，对医院诊疗量会有持续影响，我们下调公司20-22年EPS预测为2.00/3.32/4.28元（原为2.76/3.84/4.95元），分别同比-12%/+66%/+29%，对应20-22年PE为124/75/58倍。
　　风险提示：疫情持续、诉讼风险、控费政策风险、汇率波动风险。