广发证券-澳优-1717.HK-2020H1业绩符合预期，凯普诺凯表现亮眼-200816

1. 核心观点：2020H1业绩略广发证券符合预期。

2. 2020H1公司实现营业收入38.6亿元，同比增长22.6%；归母净利润4.1亿元，同比增长56澳优.9%；经调整后公司权益持有人应占利润5.7亿元,同比增长32.1%。

3. 2020H1公司自家配方牛奶粉由于1717.HK积极的营销策略推动，总销售额到17.6亿元，同比增长24.5%，其中核心牛奶产品海普诺凯录得销售收入11.6亿元，同比增长66.4%；同期自家羊奶粉的销售继续领跑行业，实现销售收入16.6亿元，同比增长25.5%。

4. 2020Q2澳优乳业自家品牌羊奶2020H1业绩符合预期粉实现收入7.2亿元，同比增长12.8%（2020Q1同比增长37.3%）;自家牛奶粉实现营业收入9.8亿元，同比增长16.6%（2020Q1同比增长36.2%）。

5. 2020Q2增速放缓凯普诺凯表现亮眼，主要由于门店部分产品没有内码监控发生串货，影响了合作门店的动销，所以公司在6月初进行了控货，控制渠道库存。

6. 针对串货现象，公司从7月开始出厂的产品都会带内码，以便更好的跟踪产品，届时串货的问广发证券题有望得到更好的解决。

7. 预计2020-2022年营业收入为84.澳优1/103.2/120.9亿元。

8. 2020公司采取积极的营销政策、开发新产品和提高渠道管理效1717.HK率，预计未来两年营业收入将继续维持快速增长。

9. 预计2020-2022年营业收入为84.1/103.2/120.9亿元，同比增长24.8%/22.7%/17.2%；归母净利润为12.3/14.3/16.2亿元，同比增长40.1%/16.0%2020H1业绩符合预期/13.3%，考虑公司羊奶粉市场龙头地位，我们给予公司2020年21倍PE，对应合理价值为17.9港元/股，维持“买入”评级。

10. 风险凯普诺凯表现亮眼提示。

11. 原材料价格波动风险；核心产品系列广发证券销售大幅下滑；食品安全问题。

12. 注：本文澳优除特别说明外，均使用人民币为货币币种。