华泰证券-虹软科技-688088-屏下指纹进展顺利，布局正当时-200818

　　虹软科技(688088)
　　虹软科技 2020 年中报营收增长 14.46%， 归母净利润增长 23.72%
　　公司 2020 年上半年营收 3.16 亿， 同比增长 14.46%； 归母净利润 1.18 亿，同比增长 23.72%； 扣非归母净利润 0.92 亿， 同比下滑 2.69%；经营性净现金流 5548.78 万元， 同比下滑 33.96%。 归母净利润增速高于收入增速主因联营企业登虹科技确认投资收益-115.62 万， 相比上年（-1,445.28 万）大幅减少，以及获得银行理财收益 2,353.79 万（ 上年同期无）。 预计公司2020-2022 年 EPS 为 0.75 元、 1.28 元、 2.12 元， 维持买入。
　　上半年全球手机销量下滑拖累智能手机业务， 智能汽车业务收入高速增长
　　2020H1 公司智能手机视觉业务营收 2.71 亿，同比下滑 0.93%，其中 Q1/Q2单季增速为 20%/-15%。公司智能手机业务盈利模式是固定收入+计件收入，计件收入会延后一季度确认。 因此 Q2 下滑主要受 Q1 全球手机销量下滑 11.7%影响所致（ IDC 数据）。 2020 年 H1 智能驾驶及其他 IOT 业务持续放量， 实现营收 3622.14 万元， 去年同期为 111.38 万元， 同比增长 31.52倍，延续 Q1 高增长态势。 公司智能驾驶方案为软硬一体化产品，毛利率相对较低， 收入占比提升导致公司综合毛利率同比下降 5.84 个百分点。
　　下半年手机业务有望恢复增长，智能驾驶业务收入仍有望保持快速增长
　　随着全球疫情尤其是中国疫情趋缓，下半年全球手机销量环比有望回升，同时公司项目执行效率也将恢复，我们判断公司手机视觉业务有望恢复较快增长。公司智能驾驶业务推进顺利，前装方面， 上汽集团（ 600104.SH，买入， 26.4 元） 已贡献收入，正与客户定点开发中的项目超过二十个， 2021年有望批量出货；后装方面， 来自网约车、商用车的需求已成为新的业绩增长点， 我们预计下半年智能驾驶业务收入仍有望保持快速增长。
　　屏下指纹和亮度传感器 ASL 业务进展顺利， 今年有望实现客户落单
　　公司光学屏下指纹方案性能已达到国内领先水平，目前已通过部分客户测试，并完成小批量试产。公司同时布局了超薄光学屏下指纹，并加快其落地。 我们认为， 公司 ASL 方案性能大幅超越竞争对手，目前已完成流片和样品制作，检测结果良好并满足设计要求；正与生产厂商进行最后量产工艺验证并积极与手机客户开展深度合作。我们预计两个新业务今年均有望实现落单。
　　公司因解禁股价调整较多， 看好其长期投资价值， 维持“买入”评级
　　鉴于全球手机销量下滑及公司光学屏下指纹及 ASL等新业务有望明年批量出货， 我们调整公司 2020-2022 年归母净利润预测 3.05 亿、 5.20 亿、 8.62亿，调整幅度为-15.8%、-4.76%、13.97%。对应 EPS 分别为 0.75/1.28/2.12元，对应 PE 为 93/55/33 倍。 根据 Wind 一致预期， 可比公司 2021 平均PE 为 62 倍，鉴于虹软具有更高的成长性，因此给予公司 2021 年目标 PE70倍，对应目标价为 89.6 元（前值-）， 维持买入评级。
　　风险提示： 疫情导致手机销量大幅下滑；屏下指纹等新业务拓展低于预期