招商证券-南微医学-688029-收入逐季回升，短期利润承压不改长期趋势-200818

　　南微医学(688029)
　　收入端 Q2（-2.1%）相比于 Q1(-13.9%)大幅改善， 下半年随着海外企稳有望恢复正增长。 公司 2020 年 Q2 实现收入 3.24 亿元，同比下降 2.1%，相比于Q1（收入 2.47 亿元，同比下滑 13.9%）降幅收窄。毛利率 Q2 为 64.2%， 基本保持平稳。 从区域结构来看，我们预计 2020Q2 单季度国内已经实现一定程度的正增长，国外恢复到去年同期 60%左右。随着国外诊疗秩序的恢复和黄金刀等产品的放量，下半年有望整体收入恢复正增长并逐季加速。
　　 利润端恢复慢于收入，系公司为支撑中长期发展未缩减战略投入，随着管理效率和人才体系的完善，有望带动 21 年的利润弹性。 报告期内期间费用共计251 百万元，同比上升 13%。销售费用持平 （0%），管理费用大幅增加 （+29%），研发费用逐年增加（+27%） 。公司下半年依旧保持原定支出预算，净利润短期承压。随着投入建设项目逐渐落地，未来净利润有望实现增长。
　　完善的产品梯队、推广策略和不断进化的医工合作研发体系将强化公司领先地位。 公司产品形成了“基础产品→专业产品→创新产品” 体系， 不同产品竞争策略差异化，整体上不断迭代并强化临床粘性，并通过医工合作不断推广黄金刀、 EOCT 等创新产品，甚至进入神经等新的领域。市场方面公司立足全球， 海外已经覆盖 80 余个国家和地区，国内覆盖超过 3500 家医院。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。 海外疫情趋于稳定， 手术诊疗量有望逐季恢复，公司收入和利润也有望恢复正增长并逐季加速。 预估 2020-2022 年归母净利润 1.95、 4.31、 6.25 亿元，对应 EPS 1.46 元、 3.23 元、 4.69 元， 对应 20-22年 PE 分别为 164.3X、 74.2X、 51.2X， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示： 海外疫情恢复进度不及预期，带量采购的未中选或大幅降价风险等