国金证券-南微医学-688029-收入端进入恢复轨道，费用端保持投入强度-200817

　　南微医学(688029)
　　业绩简评
　　 2020 1H 公司实现营收 5.70 亿元，同比下滑 7.6%；归母净利润 1.14 亿元，同比下滑 24.2%；扣非后归母净利润 1.06 亿元，同比下滑 28.6%。
　　 2020 Q2 公司实现营收 3.24 亿元，同比下滑 2.1%；归母净利润 0.66 亿元，同比下滑 22.9%；扣非后归母净利润 0.65 亿元，同比下滑 24.3%， 疫情背景下，公司业绩符合预期。
　　经营分析
　　受疫情影响，上半年境内外医院内镜检查和手术量受到一定影响；但分季度看 Q2 公司收入端已经进入恢复轨道，各项业务未来有望恢复正常增长。 公司各项财务指标整体稳定， 管理费用率 16.2%（去年同期 11.6%），主要系员工薪酬增加所致；经营活动净现金流同比下降 74.5%， 主要系疫情期给予经销商的账期适当延长及公司销售商品收到的现金减少所致。
　　 公司研发和销售费用端保持投入强度，疫情期仍坚持长期发展战略笃定前行。 公司持续加大研发投入， 上半年研发费用率 6.6%（去年同期 4.9%），同时推进远端腔道可视化产品、 ERCP 快速交换系统等重点创新产品的研发、注册和上市工作， 加快完善产品研发布局。 此外， 公司稳步推进和完善国内外营销网络，通过建立矩阵化管理体系，加速规模化渠道建设模式，继续优化营销管理体系，研发和销售双管齐下为业绩恢复奠定坚实的基础。
　　疫情不改行业高景气度，内镜诊疗+肿瘤消融+EOCT 三大技术平台厚积薄发，业绩有望持续高增长。 公司通过自主研发和医工结合已形成了六大类内镜诊疗系列产品， 快速交换切开刀已完成 CE 注册且 FDA 注册正在进行中； 微波消融技术平台的消融手术规划系统--医学影像处理软件和微波治疗球囊导管已获批， 可为医生提供新的术式解决方案并降低手术风险；公司的EOCT 产品主要针对消化道早癌的筛查及内镜手术术前规划和术后评估，在美国已取得 510（ K）批准，国内已处于创新医疗器械绿色通道审评中。
　　盈利调整与投资建议
　　考虑疫情对公司业绩的影响，我们维持盈利预测，预计 2020-2022 公司净利润分别为 2.75、 4.17、 5.96 亿元，同比增长-9.5%、 52%、 43%。如公司疫情后恢复速度超出预期，业绩可能超预期， 维持“买入”评级。
　　风险提示
　　 2020 年 7 月公司有 1065 万股限售股解禁，占总股本 7.99%；疫情影响常规诊疗恢复不及预期，市场竞争加剧导致产品价格下降风险，海外市场拓展风险，新产品研发推广不及预期， 产品质量和安全监管风险。