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海通证券-火炬电子-603678-各业务线协同并进,迎新一轮快速成长-200814

上传日期:2020-08-14 20:14:48  研报作者:张恒晅,张高艳  分享者:QQ751143877   收藏研报

【研究报告内容】

  投资要点:
  事件:公司发布2020半年报。20H1,公司实现营收14.99亿元(+41.32%),归母净利2.75亿元(+28.72%),扣非后归母净利2.67亿元(+33.18%)。
  各业务板块协同并进,营收端增速创历史新高。20H1,公司实现营收同比大增41.32%,创下2011年以来的增速新高。分业务板块看,1)自产元器件:收入4.77亿元(+24.50%),主要受益于军用电子信息化需求增加以及国产替代订单持续增长。2)自产新材料:收入0.43亿元(包含项目收入0.14亿元),已接近2019全年的收入0.44亿元,同比大增188.81%,布局成效逐步显现,未来成长可期。3)贸易业务:收入9.77亿元(+47.70%),主要系下游客户需求旺盛,同时伴随新产品线的引入及代理产品品类的不断丰富,为新老客户提供了更全面的服务。
  盈利能力端受收入结构的影响较大,成本费用端总体稳中有降。1)盈利能力:20H1公司综合毛利率33.33%,同比降4.19 pct:一是收入结构调整,低毛利代理业务收入占比由19H1的62.39%提升至65.18%;二是执行新收入准则将运费及包装费重分类至营业成本,导致营业成本同增50.81%。2)成本管控:20H1公司期间费率10.33%(-4.57 pct),其中销售费率、管理费率分别降2.13 pct、2.12 pct,管理费率下降主要系本期股份支付减少,销售费率下降则是由于疫情影响及新收入准则对部分费用科目的结算计入营业成本。
  顺利发行可转债推动产能扩充,内生外延并举提升公司核心竞争力。公司于2020年5月27日顺利发行6亿元可转换公司债券,其中募集的4.47亿元用于建设“小体积薄介质层陶瓷电容器高技术产业化项目”,进一步丰富产品结构和产能布局。此外,公司于2020年5月20日以现金5000万元增资认购云汉芯城2.38%股权,进一步扩展公司产品的销售渠道,加强业务合作。
  盈利预测及投资建议。我们预计公司归母净利润分别为4.96/6.40/8.03亿元,对应当前股价(2020/8/14收盘价)的PE分别为36/28/22倍,每股净资产为9.23/10.75/12.61元,对应PB分别为4.3/3.7/3.1倍。结合可比公司PE估值情况,给予公司2020年42-45倍PE估值,对应股价区间为45.98-49.26元,同时参考可比公司PB估值对应公司2020年5.0-5.5倍PB较为合理,对应股价区间为46.15-50.77元,与PE估值法结果接近。我们取两种估值结果的下限,即公司合理股价区间为45.98-49.26元,维持“优于大市”评级。
  风险提示:代理市场竞争加剧或价格大幅波动;军工订单不及预期。
  

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