“原文摘录:,我们预计云音乐将持续贡献收入并逐渐扭亏。投资建议:我们看好网易在线游戏业务的增长,看好其经典老游带来的稳定收入贡献,及短期内新游和海外带来的收入增量;有道连续两个季度经营性净现金流转正,全年有望增厚公司利润;创新业务方面,云音乐增长亮眼,我们期待公司对其进一步的商业变现,打造新的增长引擎。” 1. 2Q20业绩概要:第二季度公司实现营收182亿元(人民币,单位下同),yoy+25.9%(基期收入剔除考拉海购);其中游戏业务贡献135亿元,占比74.34%,yoy+20.9%,增长主要由《梦幻西游网页版》等手游上线推动;有道收入6.2亿,yoy+兴业证券93.1%;创新业务及其他收入37亿,yoy+38.7%。 2. 在线游戏:头部IP依旧发挥稳定,期待H网易2新游上线。 3. Q2表现最佳的手游为《梦幻西游网页版》,经典9999.HKIP转化为轻度产品表现依旧火爆。 4. 《梦幻西游》手游持续保持畅销榜前三三大板块增势显著的位置。 5. 《阴阳师》、《率土之滨》等游戏表现亮眼下半年业绩高确定性;下半年预计发布的新游中有多款来自经典IP,相比上半年游戏增量更为充足。 6. 有道:经营性净现金流连续两兴业证券季度为正,规模化效应明显,全年有望盈利。 7. 一季度有道经营性净现金流网易成功转正,Q2继续保持增长态势。 8. 其中收入主要贡献来自学习服务,营收达到4.39999.HK4亿元,yoy+80%,并且学习服务随着规模不断扩大,规模化效应明显,其毛利率Q2达到51.7%,yoy+22.6pcts。 9. 经营数据方面,K12付费人数持续保三大板块增势显著持高增长,达到32.9万人,yoy+359%。 10. 创新业务及其他:云音乐实现三位数下半年业绩高确定性增长,会员及直播收入高增。 11. 2019年12月至2020年7月,网易云音乐的排名分别为10/12/10/12/9兴业证券/9/9/9,为除了QQ音乐之外唯一上榜的数字音乐App。 12. Q2网易云音乐实现了收入的三位数增网易长,主要来自会员及直播收入的驱动。 13. 随着版权短板逐渐弥9999.HK补及盈利方式的多元化,我们预计云音乐将持续贡献收入并逐渐扭亏。 14. 投资建议:我们看好网易在线游戏业务的增长,看好其经典老游带来的稳定收入贡献,及短期内新游和海外带来的收入增量;有道连续两个季度经营性净现金流转正,三大板块增势显著全年有望增厚公司利润;创新业务方面,云音乐增长亮眼,我们期待公司对其进一步的商业变现,打造新的增长引擎,以丰富公司的业务生态。 15. 风险提示:1)手游出下半年业绩高确定性海风险;2)内容成本上升;3)网易云付费率增长不及预期;4)有道盈利转正不及预期。