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天风证券-伟思医疗-688580-康复医疗器械领域的高新技术企业,正处高速成长期-200815

上传日期:2020-08-16 11:29:00  研报作者:郑薇  分享者:hbjqlm   收藏研报

【研究报告内容】


  伟思医疗(688580)
  康复医疗器械龙头,具备较高的成长性
  公司成立于2001年,是我国康复医疗器械领域的龙头。康复医疗器械主要在康复医疗中用于测评训练与治疗,能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症的医疗器具。公司目前的主要产品包括电刺激类、磁刺激类、电生理类设备、耗材及配件等康复医疗器械及产品。公司产品在同行业类处于领先水平,尤其磁刺激类产品具有较高的市场认可度,近年来保持了快速的增长:2019年公司营业收入达到3.19亿元,扣非净利润达到0.94亿元,2017-2019年公司营业收入以及扣非净利润复合增长分别为48.55%,56.86%,表现出较高的成长性。同时公司具备较强的盈利能力,2019年毛利率与净利率分别为73.7%、31.0%。作为国内康复医疗器械龙头,公司产品竞争能力强,表现出较高的成长性。
  康复医疗器械行业增长快,纯量+增量空间大
  根据Frost&Sullivan数据显示,2014~2018年,中国的康复医疗器械市场规模从115亿元增长至280亿元,年均复合增长率为24.9%,是行业保持快速增长的细分器械领域之一,预计2023年我国康复医疗器械市场规模将达到670亿元。我国康复医疗器械尚处于成长期,我们判断未来在人口老龄化,相关疾病发病率的持续提升以及我国人口红利的背景下,行业将迎来快速的增长:①电刺激领域主要用于盆底及产后康护和神经康复:一方面我国拥有庞大的产妇人群及中老龄盆疾病患者,另一方面,在神经康复领域,2018年我国脑卒中患者人数已达1600万人,且在逐步提升,随着患病人群数的提升以及对康复器械的认知提升,相关治疗有望进一步提升;②磁刺激康复治疗渗透率较低,未来市场广阔:磁刺激主要用于抑郁症、脑卒中病人抗毒以及帕金森病康复治疗。2018年我国抑郁症患者约6200万,脑卒中病人1600万,65岁以上帕金森病患283.2万人,庞大的患病的人群叠加低渗透率现状,我国磁刺激康复市场具备较高的成长空间。③电生理医疗器械已经在神经康复、精神康复、新生儿科等领域被广泛应用,其产品种类繁多,主要包括表面肌电分析、新生儿脑电测量仪及生物反馈仪等。目前电生理类康复医疗器约6.7亿元,行业保持了稳步发展。
  康复器械领域布局相对完善,后续在研产品线丰富
  公司目前在康复器械领域的布局涉足产后康复、神经康复、精神康复等细分领域,同时包含了电刺激、磁刺激以及电生理等产品,产品线的布局相对完善,完善的产品线我们判断能对公司的渠道形成一定的协同作用,加速产品放量过程,2019年公司电刺激、磁刺激以及电生理相关产品分别实现3644台(yoy+51.27%)、410台(yoy+64.66%)、361台(yoy+34.20%)。同时公司持续投入研发,在研产品不断扩张到康复机器人以及康复减重训练车等领域,我们判断在康复器械领域具备较高的延展性,公司在研产品未来有望进一步丰富公司在康复器械领域布局。
  看好公司未来发展,首次覆盖,给予“买入”评级
  康复器械赛道目前正处于快速增长阶段,纯量市场、空间大,未来随着患病人数的增加以及康复认知水平的提升,行业还将继续保持快速增长的势头。公司已有产品布局完善,盈利能力强,未来有望持续保持高速增长。我们预计2020-2022年公司归母净利润为1.4/2.18/3.44亿元,给予2020年150倍PE,略高于可比公司平均估值,目标价307.24元,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示:国家政策的风险,原材料价格波动的风险,市场或经营前景变化风险,公司与TT公司的合作关系及电刺激产品的核心部件对TT公司存在一定依赖的风险,产品研发风险
 报告详细内容请查阅原报告附件
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