并购优塾-敏华控股- 1999.HK-敏华控股财务建模，功能沙发制造赛道如何？-200812

　　今天我们要研究的这个赛道，2019年以来，除卫生事件期间短暂调整，其价值回归趋势明显。行业里的某龙头，从4月至今，短短4个月时间，其从低点4.1元，一路暴涨至10元，涨幅达到143%。
　　但是，时间往前追溯，2017年6月其被做空机构浑水大举做空，当天跳水10%，随后一蹶不振，从高位的8.3港元/股，跌至低位的2.6港元，跌幅高达66%。
　　回想当时，浑水做空之后，我们曾对其做过一次深入研究，并且明确提出不认可其做空报告的逻辑。时隔整整两年，价值回归的逻辑，终于还是来了。一晃眼，已经两年时间，真是感慨。
　　它就是：功能沙发制造商，敏华控股。其功能沙发国内市场市占率高达50.1%，是不折不扣的龙头。此外，美国市场市占率10.8%，仅次于乐至宝。
　　2020财年（财务报表日2020/3/31），其实现收入123.34亿港元，净利润16.38亿港元，分别增长7.8%、20%。毛利率同比上升2.3个百分点至36.38%，净利率同比上升1.5个百分点至13.72%。
　　可以看到，卫生事件催生的“宅经济”，反倒让人们更加注重家居舒适度，快速提升功能沙发的市场认知度和渗透率。618活动期间，其旗下芝华仕品牌全网总成交价超4.5亿元，同比增长73.5%。
　　对这个行业，有几个值得我们思考的问题：
　　1）功能沙发这个赛道到底有什么优势，渗透率提升的逻辑是什么？
　　2）本案近年来市场份额快速上升，然而收入增长却有所减缓，行业龙头护城河究竟够不够宽？
　　3）复工复产以来，行业景气度持续回暖，如今它的估值到底在什么区间？到底是贵了，还是便宜了？今天，我们就从本案入手，来研究功能沙发行业的产业特征，以及建模逻辑。