海通证券-玲珑轮胎-601966-20H1归母净利润同比增长23.64%，看好产能投放带来的长期增长-200812

1. 投资要点海通证券：玲珑轮胎公布2020年半年度报告。

2. 2020年上半年公司实现营业收入82.44亿元，同比下降玲珑轮胎0.8%；实现归母净利润8.96亿元，同比上升23.64%。

3. 2020年上半年利润增长主要源于公司601966产品价格提升和三项费用率下降。

4. 1）主要产品轮胎上半年销量同比变化-1.75%，由于市场结构变化及公司内部产品结构调整，2020年第一季度公司轮胎产品的价格同比增加0.37%，第二季度公司轮胎产品价格同比增加0.36%；2）销售、管理20H1归母净利润同比增长23.64%（包括研发）、财务费用率2020年上半年同比分别变化-0.4、-0.14、-0.33个百分点至5.73%、6.88%、1.96%，合计三项费用率变化-0.87个百分点至14.57%。

5. 公司在建产能丰富，看好产能投放带来的长期增长未来发展可期。

6. 2020年4月15日，玲珑轮胎中国第五个生产基地、全球第七个生产基地—吉林玲珑1420万条轮胎智能生产项目启动仪式在吉林长春举行，项目位于长春汽车经济技术开发区，公司借助于长春汽车产业优势，以及玲珑在科技创新、产品性能等方面的竞海通证券争优势，将与中国一汽等整车厂和零部件企业在技术研发、资源共享、人才共建等方面开展深入合作，协同发展、共同提升，加快企业向生产智能化和产品高端化转型升级，项目建成后，年可实现1200万条半钢子午线轮胎、200万条全钢子午线轮胎和20万条翻新轮胎，将全面提升企业核心竞争力。

7. 公司营销玲珑轮胎能力强，客户覆盖广泛。

8. 公司不断提升产品技术含量，凭借过硬的产品601966品质和服务成为国内最大的原装轮胎生产基地，连续多年位居国内配套第一位，覆盖国内外60多家知名车企。

9. 截至目前已为大众(含奥迪)、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、一汽红旗、一汽奔腾20H1归母净利润同比增长23.64%、上汽通用五菱、吉利汽车、比亚迪、奇瑞、长城、一汽解放、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风股份、东风柳汽、中集车辆、厦门金龙等全球多家知名主机厂100多个生产基地提供配套。

10. 同时，看好产能投放带来的长期增长在全球设立营销网点30,000多个，其中品牌店数量近5000家，拥有700多家一级经销商，市场遍及欧洲、中东、美洲、亚太、非洲等全球180多个国家和地区。

11. 海通证券盈利预测。

12. 我们预计2020-2022年公司EPS分别为1.59、1.75、1.95元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2020年15-18倍PE，对应合理价值区间为23.85-28.62玲珑轮胎元（对应PB1.89-2.27倍），给予优于大市评级。

13. 601966风险提示。

14. 贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产进度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大20H1归母净利润同比增长23.64%幅波动。