中国银河-中国中冶-601618-业绩稳步提升，“一带一路”和基建受益-190909

　　中国中冶(601618)
　　核心观点：
　　1.投资事件
　　公司公告2019年半年度报告。2019H1公司实现营业收入1590.17亿元，同比增长26.09%。实现归母净利润31.57亿元，同比增长8.59%。
　　2.分析判断
　　业绩如期稳健增长。2019H1公司实现营业收入1590.17亿元，同比增长26.09%，其中非钢工程基本建设业务实现营业收入1156.8亿元，同比增长36.09%，占总收入比例72.75%，冶金工程实现营业收入293.94亿元，同比增长12.05%，占总收入比例20.26%。公司实现归母净利润31.57亿元，同比增长8.59%。实现扣非净利润29.6亿元，同比降低0.32%。实现经营活动现金流量净额-52.32亿元，同比增加28.75亿元。EPS为0.13元/股，同比提高0.01元/股。公司业绩持续稳定健康增长。
　　期间费用率略有提升。2019H1公司综合毛利率为11.00%，同比降低1.27pct，其中工程承包业务总体毛利率为9.39%，下降0.24pct主要是因为市场竞争剧烈，原材料及人工等生产要素成本上涨。公司净利率为2.38%，同比降低0.39pct。报告期公司期间费用率为6.65%，同比增加0.64pct。管理费用率为1.06%，同比降低0.11pct财务费用率为4.95%，同比降低0.76pct；销售费用率为0.65%，同比降低0.01pct。公司资产负债率为76.76%,同比略有下降。在手订单饱满。2019年H1公司新签工程合同额3665亿元，同比增长22.3%，再创历史新高。新签冶金工程合同额648亿元，占新签工程合同额的比例为17.7%，同比增长45.5%。新签非钢工程合同额3,017亿元，占新签工程合同额的比例为82.3%，同比增长18.3%其中基本建设业务新签5亿元以上国内重大工程承包合同186个，合同额2066.11亿元，同比去年增加50个，合同额增加297.66亿元。新签海外工程合同额为131亿元。公司订单饱满，业绩有保障“一带一路”带来广阔发展空间。公司紧跟国家“一带一路”倡议，重点布局南亚、东南亚、西亚、非洲、南美、欧洲及大洋洲的20个国别/地区市场并重点关注其他3个潜力市场。目前公司在56个国家和地区设立了工程类境外机构142个，矿业类境外机构1个，合计152个，其中在“一带一路”沿线的32个国家和地区，设有87个境外机构。海外市场未来发展空间较大。基建投资回升受益。公司积极布局基建业务。2019年上半年，公司新中标PPP项目14个，项目总投资405亿元。从行业分布情况来看，主要包括市政工程、交通运输、水利建设等。报告期内公司交通基建项目实现营业收入310.23亿元，占比21.38%，同比增长11.81%。公司基建业务稳健增长。2019年我国基建投资有望保持中等增速，随着我国基建投资的逐步回升，公司有望受益。
　　3.财务简析
　　2016年来公司营业收入持续增长，增长率持续提升。2014年来公司净利润持续增长，增长率呈下降趋势。2019年H1公司营业收入同比增长26.09%，净利润同比增长8.59%。公司营业收入持续增加，同比增速略微波动。2017年Q4单季度公司净利润同比增速较快，2018年Q3以来增速逐渐提升。2014年来公司期间费用率小幅波动，销售费用率与财务费用率得到了有效控制。公司毛利率和净利率小幅波动。
　　4.投资建议
　　预计公司2019-2021年EPS分别为0.35/0.40/0.44元/股，对应动态市盈率分别为8.5/7.4/6.8倍，给予“推荐”评级。
　　风险提示：固定资产投资增速不及预期的风险；海外市场拓展不及预期预期的风险；汇率变动的风险。