招商证券-玲珑轮胎-601966-中报业绩稳健增长，新零售开启新纪元-200813

　　玲珑轮胎(601966)
　　事件：
　　公司发布20年中报，实现营业收入82.44亿（-0.80%），归母净利润8.97亿（+23.64%），扣非归母净利润8.24亿（+25.87%）。其中，二季度单季实现营收46.62亿（+9.05%），归母净利润5.25亿（+19.32%），扣非归母净利润4.87亿（+20.84%）。公司上半年轮胎销量同比小幅减少，但毛利率同比环比均提升，二季度轮胎销量环比增加22.10%，业绩表现超过行业平均水平。预计20-22年eps分别为1.60/1.86/2.12元，对应21年16.2Xpe，给予公司“强烈推荐-A”评级。
　　评论：
　　1、单季营收回正，ASP与毛利率持续提升
　　收入端：疫情重压下产销量逆市增长。公司20H1实现营业收入82.44亿（同比-0.80%）。其中，二季度单季实现营收46.62亿（同比+9.05%）。上半年疫情拖累使得营业收入小幅减少，但新零售策略下二季度销量提升明显，上半年国内零售市场总体销量增长35%，国内全钢胎零售销量同比增长约49%，国内半钢胎零售同比增长约28%，3-6月份累计增速超过51%，渠道赋能助力公司再攀高峰，业绩表现亮眼。受疫情和车市持续下滑影响，据国家统计局数据，2020年1-6月全国轮胎外胎总产量为3.57亿条，同比下降12.1%，公司业绩表现持续超过行业平均水平。
　　从产销量来看，公司上半年累计生产轮胎2,850.54万条（同比-1.91%），累计销售轮胎2,709.50万条（同比-1.75%）。配套市场方面，公司不断提升规格档次，成功渗透一汽大众奥迪A3/Q3备胎、长安福特新一代福睿斯主胎，进入吉利领克主胎供货体系，吉利供应商等级由BCC提升为BBB，加大配套合作力度保障大宗销售量。泰国玲珑进入德国MAN商用车供应商体系，显示出强大的产销能力。
　　从产品ASP来看，上半年公司轮胎平均单价达300.47元，较19年提升9.44%。其中，19Q1产品平均单价为290.67元，19年Q2平均单价为308.50元。公司产品ASP的提升主要源于上半年小幅提价。
　　利润端：20H1公司实现归母净利润8.97亿（+23.64%），扣非归母净利润8.24亿（+25.87%）。其中，二季度单季实现营收46.62亿（+9.05%），归母净利润5.25亿（+19.32%），扣非归母净利润4.87亿（+20.84%）。净利润增长高于营收主要源于成本降低和泰国工厂生产发力。天然橡胶、合成胶、炭黑、钢丝帘线、帘子布五项主要原材料总体价格同比降低2.58%，二季度同比降低19.15%。泰国工厂上半年主营业务收入达22.26亿元，占公司总营收27.00%，实现净利润6.04亿元，贡献比达到67.34%。