广发证券-宋城演艺-300144-Q2业绩有所承压，演艺龙头复工升级、扩张持续-200810

　　上半年业绩承压，主要受景区闭园和限流影响。2020年上半年公司实现营收和归母净利润分别为2.8亿元和3985万元，同比分别下降80.0%和94.9%，扣非归母净利润1998万元。不考虑六间房重组影响，演艺业务实现归母净利润1047.7万元，同比下降98.1%，受疫情影响公司旗下景区于1月24日闭园，并于6月12日开业，受景区闭园影响业绩有所承压。单季度来看，Q2实现营收1.5亿元，同比下降74.9%，归母净利润亏损1011万元，扣非归母净利润实现盈利151万元。
　　演艺业务：主要景区营收降幅较大，设计策划费收入贡献主要盈利。杭州宋城景区：上半年实现营收2861万元，同比下降92.8%，毛利率-3.12%，较上年同期毛利率67.8%大幅下降。三亚千古情景区：上半年营收和净利润分别为3731和1611万元，同比分别下降84.0%和88.7%。设计策划费收入：上半年实现营收1.78亿元，同比大幅增长82.2%，毛利率达98.8%，该业务营收和毛利润分别占公司上半年营收和毛利润比例63.0%和80.8%，合同负债对应收入降至1.26亿元。
　　国内游需求有望回暖，演艺龙头项目扩张持续、成长空间广阔，维持“买入”评级。7月14日文旅部发文恢复跨省团队旅游，随着防控趋势向好，跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏，并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。公司存量景区演艺王国模式升级优化值得期待。根据公司2020年半年报，6月22日西安项目如期开园，下半年新郑项目将开业。上海项目预期将于2021年春季开业。佛山项目将于2021年上半年开业，珠海项目有望于2022年开业。公司后续开业项目储备丰富、扩张和盈利能力较强、成长空间较大。考虑以2019年演艺业务盈利为基础，19至22年归母净利润复合增速预期达到22%，给予公司21年40倍的PE估值，对应合理价值23.3元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响短期业绩，新项目盈利不及预期，资产减值风险