东北证券-比音勒芬-002832-终端逆势恢复，Q2业绩靓丽-200813

　　比音勒芬(002832)
　　事件：
　　公司2020H1营业收入同比减少9.36%至7.66亿元，归母净利润同比下降7.25%至1.61亿元，扣非净利润同比下降11.01%至1.47亿元。其中Q2营收/归母净利润分别为4/0.64亿元，同比增加7.03%/45.94%。
　　点评：
　　VIP流量维护+产品创新，Q2经营恢复加速。渠道端：公司在疫情期间发力新零售，加强VIP流量维护。2020年2月通过四场8天微信会员商城小程序+直播带货，线上门店销售业绩突破3000万元，会员转化成交率达40%，“618电商季”线上销售同比上涨超10倍。线下拥有终端门店909家（直营452家/加盟457家），较年初增加15家，仍具较大开店空间。产品端：持续坚持“三高一新”，与优质面料供应商合作的同时不断推出富有科技含量的新品。上半年公司结合NASA研发的Outlast技术，推出比音勒芬Outlast空调纤维系列。营销端：签约与自身定位相符的影视明星杨烁和“中国高球一姐”冯珊珊，加强节目植入、赛事合作、公益活动等，精准传播品牌精神与文化。
　　盈利能力良好，整体运营稳健。公司H1毛利率同比下降2.61pcts至64.85%，Q2降幅环比有所收窄；销售费用率/管理费用率分别-1.1pcts/-1.14pcts至29.64%/11.17%，综合使得Q2净利率同比上升0.47pct至21.04%。存货绝对值环比下降4.48%至6.6亿元，存货周转天数同增47天至446天，公司以10:1的比例布局奥莱渠道助力存货消化。应收账款周转天数同增6天至30天。
　　投资建议：公司定位运动时尚细分市场，运营优质，疫情之下公司反应迅速，恢复情况良好。我们预计2020/2020/2022年净利润4.79/5.98/7.44亿元，增速分别为17.82%%/24.79%/24.37%，对应2020/2021/2022年PE分别16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端零售环境持续低迷，开店情况不及预期，新品牌威尼斯孵化不及预期。