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华菁证券-澳优乳业-1717.HK-库存积压问题解决-200807

上传日期:2020-08-08 15:45:41  研报作者:姜雪烽  分享者:bxy520zqp   收藏研报

【研究报告内容】

原文摘录:人工费用以及原材料和成品的存货核销。库存积压问题已在第二季度得到解决,2020财年基本面保持坚挺。公司第一季度业绩优异,我们认为初步业绩公示之后股价上涨表明市场预期过高。当前一些销售渠道的库存工作尚未厘清,拖累了第二季度基本面增长速度,我们预计2H20的营收增长将稳定在19.4%。但随着规。”

1. 第二季度营收增速放缓以维持渠道库华菁证券存的健康水平。

2. 澳优乳业潜在一次性重组成本影响第二季度的利润率。

3. 重申“买入”评级,目标价为20港元(25倍的2020年市盈率保持1717.HK不变)。

4. 澳优乳业发布了2020年上半年盈库存积压问题解决利预告。

5. 根据其最新公告,公司预计1H20的营收较上年同期增长华菁证券20.1%-23.0%。

6. 按业务板块划分,澳优乳业预告显示牛奶婴幼儿配方奶粉在2H20的营收同比增长22.7%-24.8%(1Q20为36.2%),山羊奶婴幼儿配方奶粉营收同比增长23.3%-25.6%(1Q20为37.3%)。

7. 同时,归属于股东的经常性净利润同比增长约30%,反映出因收购海普诺凯(Hypr1717.HKocaNutritionCo.)15%的股份而在1H20对衍生工具公允价值变动损失进行的1.659亿元调整。

8. 受分销渠道产品积压问库存积压问题解决题的拖累,第二季度营收增长不及预期。

9. 与2020年第一季度的强劲增长相比,第二季度营收增长已放缓至不足20%,主因澳优乳业决定不再为华菁证券减少渠道库存而向分销商发货。

10. 第二季度净利润增长也放缓至15%左右,且利润率下降,我们认为这或是由于公司旗下牛奶配方奶粉品牌能力多(Allnutria)业务部门重组,涉及一次性的人工费用以及原材料和成品的澳优乳业存货核销。

11. 库存积压1717.HK问题已在第二季度得到解决,2020财年基本面保持坚挺。

12. 公司第一季度业绩优异,我们认为初步业绩公示之后股价上涨库存积压问题解决表明市场预期过高。

13. 当前一些销售渠道的库存工作尚未厘清,拖累了第二季度基本面增长速度,我们预计2H20的营华菁证券收增长将稳定在19.4%。

14. 但随着规模经济效应的发挥,我澳优乳业们认为公司2H20的利润率将继续提升,消费者对婴幼儿奶粉的强劲需求将继续推动澳优乳业的长期发展。

15. 由此1717.HK我们预测公司2020财年营收将同比增长20%(预计牛奶婴幼儿配方奶粉和山羊奶婴幼儿配方奶粉分别增长22%和23%),经常性净利润同比增长28%、经常性每股收益同比增长23%。

16. 重申“买入”评级,基于2库存积压问题解决5倍的2020年市盈率不变,目标价为20.00港元。

17. 我们将2020年、2021年、2022年的营收预测均下调2%、每股收益预测均下调1%,以反映库存过剩及产品重华菁证券组带来的暂时影响。

18. 主要风险:新冠肺炎疫情的长期影响,消费澳优乳业者对山羊奶婴幼儿配方奶粉产生负面态度,市场总规模不确定。

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