国信证券-贝达药业-300558-2020半年报点评：业绩稳健增长，恩沙替尼数据优秀-200811

　　贝达药业(300558)
　　半年度业绩稳健增长，疫情影响导致季节性波动较大
　　公司 2020 年上半年实现营收 9.52 亿元（+24.92%），归母净利润 1.44亿元（+64.65%），扣非归母净利润 1.41 亿元（+87.90%）。 其中 Q2单季营收 3.05 亿元（-21.27%），单季归母净利润 1333 万元（-62.61%），单季扣非归母净利润 1045 万元（-61.48%）。 Q2 单季度波动预计主要由于疫情影响下发货量与渠道库存的调整所致。总体来看业绩符合预期，在疫情下保持了稳健增长。
　　埃克替尼高速增长， 在研产品进展顺利
　　上半年埃克替尼保持高速增长，产品销售 9.24 亿元（+22.26%），毛利率 94.29%（-0.48p）较为稳定，自上市以来埃克替尼凭借大量临床证据，差异化的临床优势取得了优异的市场表现。 在研新药恩沙替尼已进入现场检查阶段； BPI-27336、 BPI-28592 取得临床试验通知书；BPI-23314 首例入组； EVIDENCE 研究完成数据库锁定； MIL60 提交上市申请。
　　恩沙替尼 III 期数据优秀， 预计将积极推进一线适应症申报恩沙替尼一线治疗 ALK阳性 NSCLC患者的全球多中心 III期临床优秀，其中位无进展生存期（mPFS）显著长于克唑替尼组； 恩沙替尼可以获得更高、更深、更持久的全身响应率；对于基线脑转移患者恩沙替尼颅内疗效更好，无脑转移患者 PFS 时间更长；其安全性、依从性也较为良好。 预计公司将积极推进其中美一线适应症申报，具有明确的美国市场商业化价值。
　　风险提示： 研发失败或进度慢于预期；产品销售低于预期；海外合作不确定性
　　投资建议： 在研管线值得期待，首次覆盖， 给予“ 增持” 评级。埃克替尼保持稳健增长，恩沙替尼有望 Q3 获批，在研管线布局丰富，研发投入即将进入收获期。 预计 2020~2022 年实现归母净利润3.34/4.64/6.29 亿元，同比增长 44.8/38.7/35.7%。 对应当前股价 PE为 169/122/90X。 首次覆盖，给予“ 增持”评级。