兴业证券-同程艺龙-0780.HK-2Q前瞻：维持强盈利能力，领先行业复苏-200803

1. 2Q20兴业证券前瞻：预计同程艺龙2Q20收入约11.98亿元，yoy-24.7%。

2. 随着疫情逐步得到控制，公司业绩稳步恢复，加上在2Q继续控制同程艺龙费用，预计盈利水平再攀升，盈利能力或超此前我们预期。

3. 我们预计调整后净利润约1.64亿万元，继续领先行业恢复，维持OTA0780.HK中盈利能力最佳的地位。

4. 在线住宿：下滑31.5%，补贴缩减，takerate上升，间2Q前瞻夜量恢复九成。

5. takerate由于补贴缩减维持强盈利能力提升至约9%。

6. 住宿间夜量恢复约九成领先行业复苏，而低线城市预计恢复程度更高。

7. 预计酒店ADR下滑20%左右，兴业证券主要受到酒店行业普遍降价所致。

8. 我们预计2Q住宿业务收入同比下滑31.5%，G同程艺龙MV下滑37%。

9. 在线交通：收入预计下滑22%，较低机票价格对地面交通产生替代效应，0780.HK恢复更优。

10. 我们预计机票收入下滑192Q前瞻.7%。

11. 地面交通维持强盈利能力下滑25%，主要由于Q2机票价格偏低，替代了部分地面交通需求。

12. 由于增值业务需求上升及供给有限，takerate同比仍有所上升领先行业复苏，但环比或微降。

13. 我们预计2Q的交通业务同比约22%兴业证券的下滑，整体恢复好于大盘。

14. 经营数据：预计MAU同同程艺龙比下滑7%，MPU同比下滑32%。

15. 随着疫情逐步0780.HK得到控制，消费者出行意愿环比改善，但同比仍需时间恢复。

16. 我们预计公司2Q20的MAU约下滑2Q前瞻7%至1.69亿，MPU削减近三成，较Q1改善明显。

17. 此外，住宿ADR下滑以及机维持强盈利能力票价格的下跌将对GMV有所拉低，预计GMV跌近4成。

18. 投资建议领先行业复苏：维持“买入”评级。

19. 兴业证券公司超9成收入来自国内。

20. 我国疫情逐步控制，公司同程艺龙业绩触底回升。

21. 近期公司被纳入恒生0780.HK科技指数，利于估值及流动性。

22. 考虑到19Q3高基数，我们2Q前瞻微调20/21/22年收入至65/90/106亿元，经调整后净利润为10.3/17.6/22.5亿元，基于DCF重估公司的目标价为16.5港元，对应20/21/22年约29x/17x/13.5xPE，维持“买入”评级。

23. 目前公司对应维持强盈利能力20/21年PE为25.3x/14.9x。

24. 风险提示领先行业复苏：1）行业政策风险；2）自然灾害、政治等突发事件风险；3）行业竞争激烈，标品进入门槛较低；4）公司供应商集中度高；5）流动性较低。