“原文摘录:、射击类逐年扩张。2)RPG:回合制传统流水主力,向买量型ARPG拓展;旗舰IP平台化运营打造超长生命周期;5月新游《梦幻西游H5》作为梦幻IP下首款微端手游,开启轻量化创新增长点。3)卡牌:下沉二次元、国风细分题材,同样体现了玩法基数到题材基数的转变;基于阴阳师IP打造多款衍生游戏,为细。” 1. 国金证券基本结论“创新基数”是增长核心,从玩法创新到题材创新。 2. 网易游戏基数堆积战略,即通过大规模自研手游研发保证爆网易~S款成功数量。 3. 网易游戏以创新基数为增长核心,从玩法9999.HK创新到题材创新,后续重点题材:国内新国风,日本二次元。 4. 自上而“创新基数”驱动下+宽进严出是基数堆积内核,基数堆积呈现金字塔结构。 5. 游戏:Q3核心品类迎来“新国风”,Q4出海欧从玩法基数走向题材基数美大考。 6. 1国金证券)游戏品类扩张路径:数量上,RPG占比集中度减弱,但仍贡献主要流水,卡牌、射击类逐年扩张。 7. 2)RPG:回合制传统流水主力,向买量型ARPG拓展;旗舰IP平台化运营打造超长生命周期;5月新游《梦幻西游H5》网易~S作为梦幻IP下首款微端手游,开启轻量化创新增长点。 8. 3)卡牌:下沉二次元、国风细分题9999.HK材,同样体现了玩法基数到题材基数的转变;基于阴阳师IP打造多款衍生游戏,为细分品类引流。 9. 4)出海主战场日本:射击类龙头“创新基数”驱动地位稳固,《荒野行动》日服全渠道月均流水体量2.92~3.65亿元;非对称竞技《第五人格》玩法创新;卡牌RPG《黑潮之上》二次元题材创新。 10. 5)出海欧美大考从玩法基数走向题材基数:影视IP改编执行力,Q4重点看“哈利波特+暗黑”。 11. 国金证券网易创新业务分析。 12. 1)ROE网易~S约束:20%ROE是创新约束,创新业务结构优化基于ROE约束展开。 13. 2)网易创新业务孵化可行性五维度分析框架:未来孵化可行性较高的9999.HK业务为办公软件、短视频、在线阅读。 14. 3)严选:剥离考拉后测算严选毛利率达15%以上,持续聚焦运营效率降低“创新基数”驱动净亏损。 15. 4)有道:疫情带来规模经济从玩法基数走向题材基数提升毛利率2.6倍,净亏损预计下降。 16. 5)云音乐:开启版权扩张国金证券拉动营收增加,扭亏为盈尚需时日。 17. 投资建议市场低估,Q3~Q4产网易~S品矩阵丰富,预计20年营收同比增长23.87%,净利润CNY167.73亿元,分部估值的结果为CNY6105.59亿元,对应网易港股目标股价HKD195.78元,对比当前港股股价有35%以上增长空间。 18. 风险提示头部游戏表现不及预期;新游上9999.HK线流水不及预期;在线学习业务规模扩张不及预期;电商费用结构优化不及预期;在线音乐服务版权运营不及预期。