申万宏源-JS环球生活-1691.HK-全球创新小家电领军者，内外兼修优势互补-191227

　　JS环球生活作为全球优质创新小家电领军者，旗下Shark、Ninja和九阳多品牌驱动，在北美和中国小家电排名靠前。我们预计公司2019-2021年每股净利预测值分别为0.048美元、0.051美元和0.069美元，分别同比增长7.4%、7.8%和33.6%。我们认为JS环球生活2020年合理估值水平在18-20倍，对应245亿-273亿港元市值，目标价7.20-8.00港元，对应现价涨幅22%-36%，给予“买入”投资评级。
　　出海并购SharkNinja，复刻SEB成功经验。我们复盘SEB集团过往成功经验，持续并购+多品类延伸帮助SEB一步步成为全球小家电龙头。公司2017年并购北美小家电龙头SharkNinja后，正式宣告从厨房迈入客厅，优势品类从食物料理、烹饪电器延伸至家居环境电器，其中破壁机、食品加工机、吸尘器三大业务在中美市场高居第一，扫地机器人、蒸汽拖把、多功能烹饪煲位列美国市场第二。JS目前旗下包括九阳、Shark及Ninja三大小家电品牌，除中国、美国外已经进入加拿大、英国、日本、澳洲等全球多个市场，有望通过品类延伸和市场开拓推动收入持续增长。
　　产品创新驱动成长，渠道+供应链+研发优势互补。根据弗若斯特沙利文报告，2018年全球小家电市场规模983亿美元，其中美国和中国市场合计占比近50%。小家电由于冲动性消费强，持续的品类创新是其增长最重要的驱动力，全球小家电市场2018-2023年预计复合增长率8%，其中美国家居环境类增速最高7.2%，中国食物料理机和家居环境类增速都在16%左右。九阳强于烹饪料理，Shark精于环境电器，JS并购以来双方在渠道协同、供应链整合降本和产品研发方面持续推进，根据JS招股书披露，预计2019/2020/2021年九阳向sharkninja(HK)关联销售金额不超过4.5亿元、5亿元和5.5亿元；预计2019-2020年关联采购金额不超过9500万元和1.9亿元；考虑到中美贸易关系缓和大背景，我们认为未来不排除进一步调增关联交易可能性。
　　九阳股权激励渠道赋能、SharkNinja布局海外全球扩张。九阳经历2016-2018年渠道调整后，目前线下市场开始恢复增长，根据股权激励考核目标，九阳2018-2020年业绩考核目标是，每年以前一年为基准，收入增速至少达到6%、11%和17%，净利润增速至少达2%、8%和15%；Shark品牌创立不到20年，在成熟的北美市场力压戴森2015-2018年连续成为吸尘器行业第一，主要得益于对极致用户体验的追求和持续的研发投入，Shark从2014年起陆续进入英国、日本、澳大利亚等市场，未来有望复制北美市场运营成功经验。
　　首次覆盖给予买入。考虑到港股小家电可比公司仅有创科实业，我们选取欧洲SEB集团、A股苏泊尔、九阳股份、科沃斯和莱克电气做参照，目前板块平均估值为24倍19年PE，20倍20年PE，高于目前JS环球市盈率；从未来三年业绩增速匹配度来看，19年板块平均PEG=1.9，同样远高于JS环球，尽管市场担忧公司未来盈利可见度，我们认为当前估值具备吸引力。我们预计公司2019-2021年每股净利预测值分别为0.048美元、0.051美元和0.069美元，分别同比增长7.4%、7.8%和33.6%。我们认为JS环球生活2020年合理估值水平在18-20倍，对应245亿-273亿港元市值，目标价7.20-8.00港元，对应现价涨幅22%-36%，首次覆盖给予“买入”投资评级。