广发证券-A股量化择时研究报告：月度上行 Table_Title] 动力或将增强-191027

　　本周市场逐步走强，风格上，中证200指数最强涨幅1.23%，其他中证100/500/1000指数涨幅在0.4%至0.7%之间，行业上看养殖板块涨幅最大，电子其次，医药、非银、食品饮料走弱，在近期震荡格局下，市场波动率下降蓄势是必然过程，择时意义下降。
　　从日历效应来看，市场普遍认为四季度没有行情，处于蓄势休息的阶段，从历史节奏上看，11月份上涨12月下跌的情况较多，自2000年以来，上证指数11月份上涨比例57.9%，12月份上涨比例为36.8%，市场逐步进入11月份，阶段走强的可能性在增加。
　　长期看，一年期信托贷款利率与500指数估值呈强相关性，实体经济的真实融资成本对中盘估值影响更为直接，Wind数据显示，去年四季度一年期信托贷款利率在8.6%附近，今年一季度平均值7.8%，二季度均值7.4%，三季度均值7%，整体仍然呈下降趋势，对中盘估值呈正面影响，目前中证500指数估值(PE)在25倍左右，历史底部，虽然中证1000小盘估值更高，但中盘指数与小盘指数走势差异度很低，对小盘指数结论相似。
　　盈利方面，PMI5月份49.4，9月份49.8，三季度缓慢爬升中，但仍然在50以下，这也可能是市场仍然在低位震荡的原因，而BDI自3月份以来持续走高，BDI相较于PMI的先行性对PMI的走势方向具有一定指导意义，企业盈利可能在底部。
　　关于美债利率倒挂，结论如下：A股在历次美债利差倒挂期间表现来看，1998年8月单月同步美股，上证指数下跌12.66%；第二次倒挂出现在2000年2-3月份，A股顶出现在2001年6月份；第三次倒挂，从2006年1月份后，A股涨到2007年10月份，间歇性倒挂出现并不意味着A股美股会有大的风险，长期倒挂持续时间1年以上，风险才会集中出现，值得注意的是，自10月份以来，美债利率倒挂现象消失，这一定程度上缓解外部经济下行压力担忧，市场整体风险偏好提升。
　　综上，贸易摩擦与企业盈利变化决定指数中长期趋势，看起来仍需时间等待其明朗化。从日历效应来看，11月份市场走强的可能性在增加。
　　再汇报一下我们跟踪的几项数据：
　　1.11月份日历效应，自2000年以来，上证综指历史上涨比例为57.9%，中小板指数历史上涨比例为57.1%。
　　2.主流ETF本周估算处于净流入状态，累计规模或在14.6亿左右。
　　3.北向资金本周净流入35亿。
　　4.LLT模型在中小板、创业板指数上看多。
　　风险提示
　　GFTD模型和LLT模型历史择时成功率为80%左右，并非100%，市场波动不确定性下模型信号存在失效可能。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。