西南证券-银都股份-603277-业绩持续较快增长，符合预期-191028

　　银都股份(603277)
　　业绩总结： 公司发布 ] 2019 年三季报，前三季度实现营收 12.8 元（+16.6%），归母净利润 2.3 亿元（+16.6%），扣非净利润 2 亿元（+19.3%）。 2019Q3 单季度实现营收 4.7 亿元（+12.2%），归母净利润 0.8 亿元（-0.8%），扣非净利润 0.8 亿元（+15%）。
　　 业绩两位数增长，符合预期。 公司营收主要由海外市场贡献，毛利贡献更高，目前已在美国、英国、德国、法国、意大利、澳大利亚、加拿大设立了销售子公司，在泰国设立了生产基地。公司近几年逐步开展海外 OBM 业务，推广自主品牌产品，提升了 2019 年公司的销售收入和盈利能力。公司 2019 年前三季度实现毛利率 45.2%（+1.4pp），预计主要源于盈利能力高的 OBM 业务拓展加速，以及人民币汇率贬值影响。公司 2019 年前三季度期间费用率为 24.5%（+1pp），其中销售费用率为 15.7%（-0.4pp），管理费用率为 9.8%（+0.8pp），管理费用上升主要源于股权激励费用增加，财务费用率为-0.9%（+0.7pp）。
　　 加快海外建厂，应对贸易摩擦，保障供应，拓宽市场。 2019 上半年，美国对进口中国产品加征关税，市场担忧公司对美出口较高，具有较大不利影响，但从公司前三季度业绩来看，短期影响相对较小，中长期而言，公司加强海外基地建设有助于更大程度缓解贸易摩擦不确定性带来的风险。目前，公司已在泰国设立阿托萨厨房设备（泰国）有限公司（持股 98%），投资建设年产 10 万台商用餐饮制冷设备项目，预计投资总额为 1.5 亿元。公司预计，项目建成后，正常年份（达产年）年销售收入 4.7 亿元，达产后平均年净利润 0.45 亿元。我们认为，公司投建泰国项目，不仅有助应对中美贸易摩擦可能加剧的风险，同时有助于开拓东南亚市场，获得更大发展空间。
　　 盈利预测与投资建议。 公司通过加快海外市场拓展，高毛利率 OBM 拓展顺利，及新品拓展带来业绩较快增长。 预计公司 2019~2021 年 EPS 分别为0.7/0.77/0.88 元， 对应 PE 分别为 14/13/11 倍， 维持“买入”评级。
　　 风险提示： 海外市场拓展或不及预期，盈利能力或不及预期，汇率波动或产生不利影响的风险。