国泰君安-东方航空-0670.HK-恢复中且估值吸引，上调至“收集”-200507

　　东方航空2020年1季度的股东亏损为人民币39.33亿元（2019年1季度为人民币20.1亿元的净利润），基本符合我们的预期。期内收入同比下降48.6%至人民币154.5亿元，因客运周转量同比下降54.4%。巨大的固定成本例如薪金费用和飞机折旧导致经营亏损为人民币56.9亿元。运营成本和管理费用的减少幅度都远小于收入。此外，人民币于2020年1季度贬值，导致期间的汇兑损失为人民币5.85亿元。
　　我们下调了2020年至2022年的利润预测，我们预计东航在2020年将录得亏损人民币20.6亿元。我们维持大部分航空运输量假设不变，但下调了客运收益预测。同时，我们还调整了折旧假设，以更准确地反映IFRS 16的影响。此外，我们还预期人民币的贬值压力会更大。
　　我们认为2020年1季度的业绩对损益表的脆弱性而言提供了一定的确定性。我们认为国内航空出行的复苏将是投资者关注的重点。我们认为中国航空的长期增长前景保持不变，目前正处于短期波动之中。我们预计东航的最糟糕时期已经过去，目前估值具有吸引力。我们上调投资评级至“收集”，上调目标价至3.30港元。目标价相当于0.8倍2020年市净率和0.7倍2021年市净率。