兴业证券-海康威视-002415-各BG增速显著改善，行业龙头逆势增长-200726

　　投资要点
　　公告：公司发布2020年半年度报告，上半年营业收入242.71亿元，同比增长1.45%；归母净利润46.24亿元，同比增长9.66%。其中第二季度营业收入148.42亿，同比增长6.16%；归母净利润31.28亿，同比增长16.68%，业绩超出市场预期。
　　各BG增速显著改善，业绩逆势增长。公司Q2收入增速6.2%，净利润增长16.7%，环比Q1的-5.2%、-2.6%出现明显好转，随着国内疫情有效控制，三大BG同比增速均有显著改善，海外热成像产品也有较大贡献。整体上半年国内收入167.3亿，同比下滑1.48%，分BG来看，PBG收入59.68亿，同比下滑5.16%；受益行业头部用户数字化转型需求持续，EBG收入59.14亿，同比增长20.15%；中小企业用户受疫情影响最为直接，SMBG收入30亿，同比下滑26.9%。海外收入75.4亿，同比增长8.63%。
　　分产品来看：1）前端产品收入121.25亿，同比增长6.37%；后端产品收入24.05亿，同比下滑24.76%；中心控制产品收入34.22亿，同比下滑1.86%；其他产品收入35.08亿，同比下滑1.86%；建造合同3亿，同比下滑37.16%。2）创新业务贡献成长新动能，占整体营收比重持续提升，其中智能家居业务收入11.79亿元，同比增长3.52%；机器人业务收入5.43亿元，同比增长46.48%；其他创新业务收入7.89亿元，同比增长183.07%。
　　热成像产品贡献+AI渗透，毛利率持续提升，经营质量稳健。公司Q2毛利率51.29%，同比提升3.9个百分点，环比提升3.93个百分点，均有大幅提升，我们认为主要得益于热成像产品的放量和AI持续渗透，同时内部持续降本增效，也是公司一直以来的核心竞争力。上半年分产品来看，前端产品毛利率同比提升8.55个百分点，后端、中心控制和其他产品毛利率分别提升-1.39、-8.97、4.49个百分点，智能家居、机器人和其他创新业务毛利率分别提升-1.45、-1.74、9.15个百分点。按区域来看，国内外毛利率均有所提升，海外较为明显，同比提升10.55个百分点。
　　费用方面，Q2销售、管理、研发费率同比分别增加0.22、0.67、2.09个百分点，主要来自公司持续的研发投入，以及新增一笔股权激励费用。Q2末存货112亿，关键元器件备货继续保持较高水位。Q2经营活动现金流量净额40.5亿，继续保持优异的经营质量。2019年全年经营活动现金流量净额77.7亿元，2020Q1为-39.8亿元，同比都有所减少，主要是为应对美国实体名单和疫情期间原材料采购可能受影响的物料备货，一季度末存货金额达到125亿，超过去年同时间点的两倍。
　　行业需求有望回暖，云边融合+物信融合持续落地打开成长空间。随着国内疫情得到有效控制，以及政府在基建项目的大力投入，政府端的需求有望恢复，二季度政府类安防中标数据快速增长也体现了这一趋势；EBG方面，龙头企业在信息化上的投资将会持续；SMBG和海外社会活动受疫情影响较大，我们判断最差的时候也已经过去。整体而言，我们认为公司后续业绩有望逐渐上行。公司在行业调整期苦炼内功、精耕细作，18年基本完成统一软件架构平台的搭建，19年持续磨合，在部分项目中逐渐落地，我们认为随着未来行业需求回暖，公司响应能力将进一步提升，有望获取更高份额，人均效率也将持续提升，疫情期间逆势增长其实就是一个很典型的案例。
　　中长期看，公司推动的AICloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，不仅大幅增加原有业务的附加值，而且通过智能物联网与信息网之间的数据交互，也夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，不断挖据有助于社会效率提升的新市场、新需求，完成从安防公司向大数据公司的转型。预计公司20-22年净利润为136.7、165.6、203.8亿元，对应当前股价（2020年7月24日收盘价）PE为23.0、19.0、15.4倍，维持“买入”评级！
　　风险提示：宏观经济下行；中美贸易恶化；行业竞争加剧。