中信证券-艾德生物-300685-2020年中报点评：业绩快速恢复，研发投入持续增加-200728

　　公司2020H1业绩快速恢复，内生利润端（剔除股权激励费用影响）同比有近25%的增长，符合市场预期。考虑转增等股本变化因素后，调整公司2020-2022年EPS预测为0.82/1.09/1.44元，现价对应PE 92/69/52倍，维持“增持”评级。
　　▍业绩快速恢复，2020H1内生利润端同比增长约25%。2020H1公司营业收入2.83亿元，同比增长6.44%，归母和扣非净利润为8080.46万/6461.54万元，同比分别增长3.38%/0.12%。2020H1公司共计提股权激励费用2822.80万元，若剔除该因素影响，则2020H1公司归母净利润达到1.09亿元，同比增长24.56%。从Q2单季度来看，公司Q2营业收入1.92亿元，同比增长31.15%，归母和扣非净利润同比分别增长20.44%和32.81%，剔除股权激励费用影响后公司Q2单季度归母和扣非净利润为0.68亿/0.64亿，同比分别增长24.23%/34.75%。整体来看，随着终端诊疗的恢复和技术服务收入等业务的快速增长，公司业绩逐季快速恢复，符合市场预期。
　　▍肿瘤伴随诊断平台型企业，新品研发持续推进。从业务结构来看，2020H1公司检测试剂收入2.26亿元，同比增长3.37%，检测服务收入3808.62万元，同比下滑7.48%，技术服务业务收入1766.17万元，同比增长190.01%。报告期内公司持续发挥技术平台优势，推进产品和技术创新，艾惠健和维惠健已参与多个药企靶向药物的临床试验，艾惠健（升级版）已启动在日本临床注册；继BRCA1/2获批后，公司加快布局基于NGS平台的HRR、HRD产品的研发；公司的PDL1（IHC平台）已处于注册审批中的技术审评阶段，且公司基于NGS技术平台的肿瘤免疫药物诊断产品及配套的数据分析软件正稳步推进，其预测疗效的能力将优于现有的主流检测方法（如PDL1、MSI、TMB等）。
　　▍毛利率有所下降，研发投入持续增加。毛利率角度，由于占比逐渐提升的多基因联合试剂的成本较高、检测服务的成本增加，2020H1公司综合毛利率同比下降2.45个百分点至88.13%，其中检测试剂、检测服务和技术服务的毛利率分别同比下降0.69、10.66和11.26个百分点。公司研发投入持续增加，2020H1研发投入5285.64万元，同比增长30.38%，占比营业收入达到18.68%。此外，2020H1公司销售费用率同比下降12.65个百分点，主要系疫情影响下市场推广活动减少。2020H1公司经营活动现金净流量8931.13万元，同比增长9.41%，现金流表现良好。
　　▍风险因素：产品价格维护不达预期，行业竞争加剧，新品研发不达预期。
　　▍投资建议：公司2020H1业绩快速恢复，剔除股权激励费用影响后利润端有近25%的增长，符合市场预期。维持2020/2021/2022年净利润预测，但考虑转增等股本变化因素后调整公司2020-2022年EPS预测至0.82/1.09/1.44元（原为1.24/1.65/2.18元），现价对应PE 92/69/52倍，维持“增持”评级。