申万宏源（香港）-同程艺龙-0780.HK-2Q20E Earnings Preview-200727

　　投资要点：
　　我们预计同程艺龙2Q20E的收入为11.9亿人民币（同比下滑25%），调整后净利润为1.7亿元（同比下滑51%）。我们维持20年每股盈利预测0.60元（同比下滑18%），21年预测0.96元（同比上升61%），22年预测1.15元（同比上升20%）。维持目标价16.2港元，对应21.0%的上涨空间，维持买入评级。
　　经营指标。我们预计2Q20E的月活跃用户同比下滑8%至1.67亿，其中微信平台的月活跃用户同比下滑，但是非微信平台的月活跃用户数量因低基数以及公司加大投入而同比正增长。预计月付费用户同比下滑32%至1900万，由于旅游需求的不确定性使搜索量受益，但对实际转化率有负面影响。
　　各业务表现。按月份来看，我们预计4/5/6月的收入分别同比下滑40%/少于30%/少于10%。按业务来看，预计住宿预订收入同比下滑32%，其中2Q20E的间夜量同比下滑10%，酒店平均房价同比下滑20%。预计酒店的变现率环比提升至接近9%（1Q20为8.6-9.0%），主要由于市场投放减少。预计交通票务收入同比下滑23%，其中地面交通的票量同比下滑40-50%（2Q20E行业同比下滑50%），收入同比下滑24%；预计机票交通的票量（6月份行业同比下滑50%）和收入均同比下滑22%，公司的机票业务的恢复好于地面交通，由于2季度机票价格略低，对地面交通有部分替代效应，以及机票业务方面公司在西南市场的优势等。预计交通业务2Q20E的整体变现率环比下降至4%（1Q20为4.3-4.4%），主要由于市场逐渐回暖后消费者对增值服务例如保险的需求减少。
　　成本控制。我们预计公司2Q20E的调整后净利润为1.7亿元（公司指引1.2-1.7亿）。预计2Q20E的毛利率环比改善10个百分点至75%，主要由于收入的下滑幅度少于GMV的下滑幅度（同比下滑约45%）。
　　未来展望。我们预计公司6月份的国内间夜量同比增长10%以上，截至目前的7月份国内间夜量同比增长20%，截至目前的7月份机票票量实现正增长。我们预计公司将继续比同业更快恢复，受益于中国大陆业务的营收占比较高（约95%），以及来自非一线城市的用户占比较高（86%的注册用户居住在中国的非一线城市）。
　　维持买入评级。我们看好公司借助腾讯平台在低线城市有效渗透的空间，以及交叉销售和增值服务增长带来的用户价值的提升潜力。维持目标价16.2港元，对应21.0%的上涨空间，维持买入评级。