川财证券-久远银海-002777-医保IT延续高增长，数字政务潜力释放 -200730

　　久远银海(002777)
　　智慧民生和军民融合服务商， 深耕民生信息化二十余年。 公司是智慧民生和军民融合服务商，由中物院国有控股。自上市以来，公司覆盖省份从 15 个拓展至 25 个，医院药店从 1 万家拓展至 9 万家，服务社会公众从 4 亿增加至6 亿人。 公司以医疗医保和数字政务为主，向智慧城市和军民融合领域拓展。经营稳健，研发助力高增长。 自上市以来，公司的营业收入和归母净利润始终保持双位数增长，年复合增长率分别为 22.6%和 29.6%。近三年来，公司归母净利润增速不断加快、 毛利率和净利率明显提升。
　　医疗医保：延续高增长， 2020 年依旧是看点。 政策是医疗信息化行业投资的焦点，疫情是医疗信息化的催化。国家医保局的建立推动全国统一医保IT 系统建设，未来 2-3 年，医保信息化建设浪潮将迎来高峰。 久远银海中标国家医保局医疗保障信息平台建设工程第 8 包和第 2 包， 5 月，国家医保信息平台第二包跨省异地就医管理子系统成功上线。 国家医保局的中标为公司在后续省市级医保平台招标奠定良好基础， 市占率有望继续提升。 预计省市级医保平台市场建设和 DRGs 市场空间超过百亿。
　　数字政务：行业空间大，招标逐步开启。 数字政务行业空间大，我国数字
　　政务发展水平全球领先。全球排名从 2003 年第 74 位提高到 2020 年第 45 位。我国电子政务市场规模保持较高增速增长，估计 2019 年市场规模近 3366 亿元。 2019 年 8 月，金民工程项目试点规划开启， 预计 2020H2 招标开启， 2021年开始释放业绩。 久远银海是社保核心平台主研单位，参与金保工程顶层设计。 数字政务和智慧城市在公司营收中占比超过 50%，毛利率明显提升，其中民政和住房金融是未来一段时间数字政务的主要看点。
　　首次覆盖予以“增持”评级
　　我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 12.12、 15.44、 19.53 亿元， 归属母公司净利润分别为 2.12、 2.89、 3.89 亿元， EPS 分别为 0.68、 0.92、 1.24 元/股，对应当前股价为 27.86 元， PE 分别为 41.26X、 30.28X、 22.51X，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示： 招标及建设进度不及预期；医疗医保、数字政务领域竞争加剧等。