华金证券-海康威视-002415-二季度业绩环比大幅改善，EBG事业部贡献显著-200726

　　投资要点
　　◆事件：公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入242.7亿元，同比增长1.4%，毛利率49.8%，同比提升3.5个百分点，归属母公司净利润为46.2亿元，同比增长9.7%，每股净利润0.493元，同比增长11.0%。第二季度公司实现营业收入为148.4亿元，同比增长6.2%，毛利率51.3%，同比上升3.9个百分点，归属上市公司股东净利润为31.3亿元，同比增长16.7%。
　　◆二季度营收利润全面改善，EBG事业群贡献较大：2020上半年在新冠疫情冲击下，公司整体收入和净利润仍保持了增长态势，主要得益于二季度国内复工复产后业绩环比大幅改善。二季度单季度来看，营收同比增长6.2%，净利润同比增长16.7%，扭转了一季度同比下滑的趋势。分事业群来看，EGB上半年收入同比增长20.2%，PBG同比下滑5.2%，SMBG同比下滑幅度较大为26.9%，由于疫情对中小企业影响较大，智能化采购收缩，而规模以上企业对抗疫情能力较强，为公司上半年业绩提供了有效贡献。分产品来看，前端产品收入同比增长6.4%，主要得益于上半年红外测温类产品需求增加，包括智能家居、机器人等创新业务同比增长40.4%。
　　◆毛利率提升显著，研发投入持续加码：2020上半年公司毛利率提升明显，同比上升3.5个百分点为49.8%，分季度看，Q2单季度毛利率51.3%，同比和环比均上升3.9个百分点，创过去30个季度以来新高，主要得益于收入占比最大的前端产品毛利率大幅提升。2020上半年公司费用率水平较高，主要系研发投入保持较高水平，上半年研发费用增加22.3%，Q1及Q2研发费用率分别达12.9%和12.4%，同比分别增加2.2和2.1个百分点。公司在研发创新上的追求始终没有改变，尤其是受到美国“实体清单”制裁后对于自主研发能力的迫切需求，一方面技术创新提高产品竞争力有效提升盈利能力，另一方面积极开拓创新业务实现与传统业务协调发展为公司成长打开新的空间。
　　◆ 2020下半年仍面临不确定性，创新业务动力充足：考虑到疫情带来的不确定性风险，公司未给出2020年1~9月业绩预期，从公司目前经营策略来看，我们判断公司仍能维持良好预期：1）国内疫情控制后，PBG采购从Q2开始逐步复苏，预计下半年将持续增加在智能化等多方面的政府支出；SMBG尽管影响尚未消除，但随着国内疫情影响消化，存在底部回升的预期；海外疫情好转或常态化后下半年需求有望恢复；2）公司创新业务增长势头强劲，包括汽车电子、机器人、海康微影等持续快速发展，海康消防、海康睿影也逐渐加入发展梯队，预期公司将持续加大在创新业务的研发投入和业务支持，扩大成长版图。综合来看，传统安防领域长期向好，创新业务高速增长，我们对公司下半年情况保持谨慎乐观。
　　◆投资建议：我们公司预测2002年至2022年每股收益分别为1.47、1.70和1.88元。净资产收益率分别为26.4%、23.3%和20.5%，维持买入-A建议。
　　◆风险提示：国内政府及大企业级客户订单落地不及预期；中小企业客户及海外市场需求恢复不及预期；创新业务及产品竞争影响盈利能力；疫情持续增加不确定性。