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华金证券-思源电气-002028-上半年盈利大幅改善,Q3业绩预告高增-200728

上传日期:2020-07-28 20:11:00  研报作者:肖索  分享者:82884206   收藏研报

【研究报告内容】


  思源电气(002028)
  事件: 7 月 28 日,公司发布 2020 年中报,报告期内实现营业收入 29.3 亿元,同比增长 21.5%,较业绩快报减少 0.4 亿元;实现归母净利润 4.6 亿元,同比增长139.8%,与业绩快报一致;毛利率 34%,同比提升 5.0pct;净利率 16.6%,同比提升 8.5pct。 根据公告,预计 2020 年 Q1~Q3 净利润 7~9 亿元,同比增长70.6%~119.3%, Q3 净利润 2.1~4.1 亿元,同比增长 38%~167.6%。
  国内订单稳步增长, 盈利同比大幅提升: 受益于国网投资加速,公司 2020 年上半年国内新增订单 30.48 亿元(不含税),同比增长 8.0%。公司 2020 年上半年开关类、线圈类、无功补偿类、智能设备类、工程总包分别实现营收 13.9 亿元、 6.4 亿元、3.9 亿元、2.8 亿元、1.8 亿元,同比分别+39.63%、+18.42%、+39.73%、+11.50%、-29.37%,毛利率分别为 36.04%、 37.36%、 32.60%、 40.49%、 12.95%,同比分别+6.79pct、 +5.29pct、 +13.18pct、 -2.99pct、 +0.27pct。除了智能设备业务毛利率略降外,电力设备业务整体盈利能力大幅提升。
  费用管控加强, ROE 高达 8.8%: 公司上半年销售费用、管理费用、研发投入、财务费用分别为 2.5 亿元、 0.6 亿元、 1.5 亿元、 -0.1 亿元,同比分别-4.09%、 -18.89%、+1.34%、 -475.12%; 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.41%、 2.17%、 5.26%、 -0.38%,同比分别下降 2.2pct、 1.1pct、 1pct、 0.5pct。公司进一步加强费用管控,上半年 ROE 高达 8.8%,同比增长 4.7pct。
  在产品大幅增加,应收控制良好: 截至 6 月底,公司存货 18.5 亿元,较年初增加16.8%;其中在产品 3.0 亿元,较年初增加 47.2%,主要为下半年待交付产品。 公司应收票据及应收账款 34.7 亿元,同比增长 20.6%,略低于营收增速。
  扩大投资版图,进军配网业务: 根据公告,公司拟分别投资 5000 万元、 1.1 亿元设立思合弘配网、 如高配网输配电,进军配网自动化和开关设备业务。 同时公司拟以自有资金 6000 万元投资芯云科技, 完成后预计将持有芯云 10.16%左右的股权。芯云科技由海归集成电路专家汤颢创办, 研发团队拥有大数据处理、有线通信、无线通信、多媒体等高端芯片和解决方案成功量产的经验,产品广泛应用于工控、继保、储能、新能源等领域。
  投资建议: 考虑到公司上半年毛利率提升超预期,上调公司 2020-2022 年归母净利润分别为 11.3 亿元、 14.3 亿元、 17.4 亿元, 对应 PE 分别为 13 倍、 11 倍、 9倍, 维持“买入-A”投资评级。
  风险提示: 电网投资不及预期; 海外工程进度不及预期; 新业务拓展不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
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