国泰君安-金沙中国-1928.HK-2020年第2季度EBITDA同比骤降98.1%，符合我们的预期-200723

　　金沙中国（以下简称“公司”）的控股股东拉斯维加斯金沙集团（LVSUS）公布了2020年第2季度未经审计的财务业绩，其中包含了公司部分分部的财务信息。公司未经审计的关键财务指标如下：
　　2020年第2季度净收入同比下降98.1%至0.4亿美元，低于我们预期4.7%。公司录得5.49亿美元的净亏损，对比2019年第2季度净利润为5.11亿美元。公司来自中场赌台和角子机的拨菜收入同比下降99.0%至0.15亿美元，差于澳门同期中场分部95.5%的同比降幅。公司路氹物业的收入同比下降98.3%。
　　公司2020年第2季度标准化赢率下经调整物业EBITDA亏损为2.85亿美元（对比2019年第2季度经调整物业EBITDA为7.44亿美元），低于我们的预期1.8%。标准化赢率下经调整EBITDA剔除了公司季度贵宾赢率中时好时坏的“运气”成分。公司2020年第2季度经调整物业EBITDA亏损为3.12亿美元，对比2019年第2季度经调整物业EBITDA为7.65亿美元。公司路氹业务的经调整物业EBITDA亏损为2.75亿美元，对比2019年第2季度经调整物业EBITDA为7.23亿美元。
　　我们维持“卖出”投资评级。公司业绩基本符合我们的预期。我们目前的投资评级为“卖出”，目标价为23.40港元。尽管金沙中国在路氹的新建和翻新物业将于2020年和2021年开业，但由于金沙中国专注于中场业务，我们预计金沙中国在2020年下半年和2021年的收入增长将低于行业水平。我们也重申目前对澳门拨菜业“跑输大市”的行业评级。我们认为实际的行业复苏直到2021年某个时候才会开始。我们认为中国内地、澳门和香港之间的严格旅行管制可能至少会持续到2021年第1季度。当局可能会在未来几周或几个月逐步采取措施以放松澳门的旅行管制。然而，新冠病毒新增病例可能会在此管制松动后出现，这或将阻止进一步的解封甚至迫使当局重新实施旅行管制。