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银河国际-科技行业~其他:中国智能电视平台的价值显现-200715

上传日期:2020-07-23 07:51:06  研报作者:布家杰,王志文  分享者:person   收藏研报

【研究报告内容】

  ■此报告是2020年2月18日和7月7日发布的有关电视生产商智能电视平台的研报的后续报告,这些电视生产商包括海信视像[600060.CH]、创维集团[0751.HK]和TCL电子[1070.HK]。
  ■在2015年,乐视表示集团是中国领先的智能电视企业之一,当时智能电视平台是为热门市场话题,但在市场大幅调整后,投资者兴趣逐渐减弱。
  ■创维可能分拆的酷开网络科技和TCL电子的重整业务组合,均可能会引发市场对智能电视平台生产商重新估值。
  ■我们认为,它们的智能电视平台的价值并未完全反映在股价上,我们也预期电视企业将获得重新估值。在香港市场,电讯盈科[0008.HK]是领先的企业之一。
  智能电视平台为早期的热门投资主题
  在2015年,乐视表示集团是中国领先的智能电视企业之一,智能电视平台因此成为了2015年的热门投资主题。在2016年,市传乐视计划以至少11亿美元收购Vizio Inc.(Vizio),Vizio是一家在美国市场领先的智能电视运营商,在当地的智能电视市场估有率为35%,一个季度在美国的销量超过200万台。但随着乐视失败,市场对这一个投资主题的兴趣逐渐减弱。海信,创维和TCL电子等电视生产商在过去几年继续开发其智能电视平台,创维和TCL电子的互联网电视平台在2019年的收入明显改善。基于目前的信息,创维的智能电视平台(酷开智能电视系统)在2019年的收入为8.26亿元人民币,至于TCL电子的智能电视平台(雷鸟网络科技的电视系统)在2019年的收入为5.46亿港元。在2019年,内容和广告分别占酷开的收入47%和24%,其他收入则来自电子商务及应用商城。雷鸟网络科技则从订阅、广告和其他服务中获得收入。截止2019年底,海信在国内市场的月活跃账户为1,850万,创维的月活跃账户为2,810万,而TCL电子的月活跃账户为1,410万。创维和TCL电子预计2020年的智能电视平台收入增长不错。酷开在2019年的毛利率及凈利润率分别超过40%和15%,雷鸟网络科技的毛利率则超过50%。
  创维的潜在分拆计划将重新获得市场关注
  创维昨日收盘后宣布,已经就分拆深圳市酷开网络科技有限公司于香港交易所或包括深圳证券交易所的其他交易所独立上市的事宜向联交所提交分拆申请,港交所正在考虑该申请,但我们认为,由于海信的估值较高,因此酷开将选择深交所发行新股。我们认为,创维潜在分拆酷开的事宜,可能会导致智能电视平台生产商的重估。在2020年2月底,创维持有酷开56.8%的股份,其次是百度[BIDU.US]持有11%,腾讯[0700.HK]持有6.9%和爱奇艺[IQ.US]持有4.1%。根据上一轮融资,酷开的估值超过100亿元人民币。以昨日收盘价计算,创维持有的酷开股份价值约57亿元人民币,对比创维的市值为71亿港元。我们认为,TCL电子和创维的智能电视平台价值并未完全反映在它们的股价中。酷开的主要业务包括“酷开”或“Coocaa”品牌下互联网运作的智能电视系统,其主要收入来自内容订阅,广告和软件应用程序操作。
  TCL电子也是市场的领导者
  雷鸟网络科技的收入在2019年4月开始并入TCL电子的财表。雷鸟在2019年贡献约5.46亿港元的收入,在2020年1月至4月贡献了2.7亿港元的收入。按2019年4月至2020年4月的业务表现来看,视频点播和会员收入同比增长43.0%,广告业务收入同比增长34.1%,增值业务收入同比增长107.4%。雷鸟2019年的净利润为1.748亿港元,而2020年1月至4月的净利润为1.03亿港元。截至2019年12月31日,全球积累激活的用户总数达到4,234万,较2018年底的3,191万增加32.7%及2019年6月底的3,675万增长15.2%。全球日均活跃用户数量在2019年12月达到2,079万,高于2019年6月的1,707万和2018年12月的1,528万。在2019年12月,全球用户每天看电视的平均时间增加到5.7小时,高于2019年6月的5.66小时和2018年的5.5小时。与创维相比,TCL电子的海外互联网业务在通过与Roku和Google的合作也作出了贡献。我们相信TCL电子近期宣布的收购和出售事宜将继续吸引市场关注TCL电子。市场低估雷鸟网络科技的互联网业务潜力,创维的潜在分拆将有助提振TCL电子的景气度。
  

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