国盛证券-歌力思-603808-主业运营稳健，拟受让百秋部分股权-191216

　　歌力思(603808)
　　公司拟受让百秋网络部分股权。 公司公告拟受让百秋网络部分股权，具体方案如下： ①增发： 百秋网络拟增发 32.89 万元注册资本； ②受让： 歌力思出于激励目的同意创始股东及其一直行动人（刘志成、胡少群、邱玉洪等高管）认购 16.27 万元新增注册资本； 红杉资本认购 16.61 万元新增注册资本； A 轮投资人（杭州解百集团等公司） 向歌力思购买部分股权。目前歌力思拥有百秋网络 75%的股权；若交易完成之后，歌力思与红杉资本分别持有 27.75%的股权；刘志成持股 14.92%，上海百秋帕特尼企业（创始股东及其一致行动人）持股 10.5%，杭州解百集团持股 5%。 此举能够给百秋创始团队更好的激励，相对独立的运营环境，同时进入了战略资本进行支持。
　　百秋电商是极具潜力的国际时尚品牌全域服务商。 目前百秋电商已签约50 余个国际时尚品牌，与轻奢/奢侈品品牌建立长期良好合作关系。此外，积极拓展全渠道品牌咨询、品牌电商运营、数字营销、仓储物流、 IT 解决方案和新零售等全链路服务。 2018 年，百秋电商成立海外子公司“ARRIVA” ，专注于为国际品牌在东南亚地区提供电商运营服务。未来，将会形成遍及中国、菲律宾、马来西亚等东南亚国家的整体电商服务体系。2018 年百秋电商实现营收 2.2 亿元，净利润 6014 万元； 2019 年 1~9 月实现营收 2.2 亿元，净利润 4026 万元。
　　歌力思多品牌集团管理深化，运营能力逐渐得到认可。 目前歌力思已拥有Ellassay/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNE TAM/JPK/self-portrait 等 7 个中高端时尚品牌，已形成定位相近、风格互补的多品牌矩阵，在渠道布局、营销推广等方面多有协同。 主品牌注重高效店运营， 我们判断直营同店保持稳定增速，外延拓店较为谨慎；多品牌孵化顺利，陆续贡献业绩，其中IRO 深受销售者喜爱，销售增速靓眼。 此外， 公司计划收购 IRO 全球业务， 加强海外业务整合管理， 代表歌力思全球化进程的重要推进。
　　投资建议。 公司内生外延，业绩稳固提升，多品牌开始发力，优质品牌梯队加之创新化集团管理模式，看好后续成长性。 考虑到整体消费增速趋缓，影 响 公 司 短 期 业 绩 波 动 ， 调 整 2019/2020/2021 年 净 利 润 至4.00/4.62/5.37 亿元（暂未考虑股权转让），对应 EPS 1.20/1.39/1.62 元，对应估值 12/11/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济不景气导致消费疲软；加盟业绩不及预期；新品牌门店扩张进展低；交易不确定性带来的相关风险。