开源证券-石头科技-688169-公司深度报告：内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正-230608

　　石头科技(688169)
　　内销关注新品及大促，外销看欧洲增速由负转正，维持“买入”评级
　　618 大促拉动扫地机销量增速由负转正，公司推新向上向下拓宽价格带，性价比款 P10 放量拉动份额持续提升； 外销 Q2 进入低基数、看好欧洲增速由负转正，美亚延续高增； 叠加技术降本和行业竞争改善下盈利能力预计保持稳定。 我们维持盈利预测， 预计 2023-2025 年归母净利润 15.0/17.7/20.7 亿元，对应 EPS 为16.0/18.9/22.1 元，当前股价对应 PE 为 20.7/17.6/15.0 倍，维持“买入”评级不变。
　　618 预售数据验证内销行业销量增速转正、 新品拉动下石头持续提份额逻辑
　　从魔镜预售数据看， 天猫渠道 618 第一轮预售行业预售量+32%，其中石头+75%，市占率达 32.8%， 验证行业销量转好及公司份额提升逻辑。 2023Q1 密集推新拉动下，公司价格带更加完善，性价比款全能基站扫地机 P10 定价 3299 元， 在3000-3500 元价格带竞争压力小， 云鲸推新进展较慢，看好公司份额持续提升。
　　看好 Q2 欧洲地区收入增速由负转正，美亚市场持续推高卖新、表现良好
　　欧洲市场作为外销基本盘，在海运、宏观经济波动等影响下自 2022Q2 起出现下滑，看好经销商开启新品提货叠加低基数下欧洲收入增速由负转正， 同时法国、西班牙等地区亚马逊渠道有望收回自营， 复制美亚成功案例。北美市场凭借高端产品打法差异化发力亚马逊线上渠道，保持高速成长，市占率稳步提高，黑五期间超过 shark 位居第二，看好线下渠道突破构成收入新增量。亚太地区，伴随新品上市拉动日本、韩国等主要市场企稳回升， 持续拓展东南亚等新兴市场。
　　外销改善、内销行业竞争改善和技术降本下，公司盈利能力预计保持稳定
　　产品结构提升、 原材料跌价和多方位降本利好毛利率稳中向好。 技术降本驱动下，性价比款 P10 等新品保持 50%左右毛利率水平。 费用端， 行业流量竞争放缓、公司新品预售收入延期确认及费用前置投放，利好销售费率趋稳。 2023Q1 后预计远期外汇合约将结清、不再影响净利润，构成财务费率的低基数利好。 叠加高盈利能力的欧洲、亚太市场回暖， 多方面因素改善下， 盈利能力预计保持稳定。
　　风险提示： 新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。财务摘要和估值指标