浙商证券-宏观专题研究：5月通胀解读：CPI低位运行，PPI继续下探-230609

　　核心观点
　　5月CPI环比-0.2%，同比+0.2%（前值0.1%），低于市场和我们预期，CPI低位运行，5月食品项、非食品项环比均有所下降。5月核心CPI环比持平，同比+0.6%，前值0.7%，体现了居民消费需求释放有所不足，出行类消费和可选耐用品价格有所回落。5月PPI环比-0.9%，同比-4.6%（前值-3.6%），低于市场预期，PPI继续探底，全球工业品需求偏弱，国内工业企业开工率整体下行，大宗商品价格普遍下跌。我们认为，物价持续低于预期，工业企业盈利承压，人民币汇率贬值一定程度上为国内货币政策宽松打开窗口，6月存在降低政策利率的可能性。
　　上涨动能偏弱，CPI维持低位运行
　　5月CPI环比-0.2%，同比+0.2%（前值0.1%），略低于市场和我们预期，CPI低位运行，5月食品项、非食品项环比均有所回落。猪肉价格延续下跌趋势，环比降幅有所收窄。Q2为猪肉消费淡季，供给充分但需求有限，猪价延续低位徘徊。不过，由于年初开始能繁母猪有所去化，对应2～3个季度之后生猪供应将有所回落，且下半年节假日较多，旅游、聚餐等消费助力猪肉需求回暖，预计猪价将在Q3迎来拐点。鲜菜、鲜果、蛋类、食用油、牛羊肉等食品价格环比出现了不同程度的回落。
　　消费释放不足，核心CPI同比回落
　　5月核心CPI环比持平，同比0.6%，前值0.7%，体现了居民消费需求释放有所不足。一方面，假期后出行需求有所回落，机票、交通工具租赁费环比均回落7.2%，CPI旅游项环比回落0.6%。另一方面，消费需求释放不足，可选耐用消费品价格偏弱，如通信工具、家用器具、交通工具分项环比分别回落-0.8%、-0.6%和-0.4%。不过，随着会展、演唱会等线下活动增加，电影及演出票价格上涨0.8%。
　　大宗商品整体下行，PPI继续探底
　　5月PPI环比-0.9%，同比-4.6%（前值-3.6%），低于市场预期，PPI继续探底，全球工业品需求偏弱，大宗商品价格普遍回落。二季度以来，经济修复的斜率变缓，工业企业开工率有所回落，钢材、水泥等国内定价品种价格持续回落。“保交楼”工作持续推进，地产竣工表现较好，5月玻璃价格延续上涨态势。5月美国、欧元区制造业PMI有所回落，海外工业品需求偏弱，原油、铜等商品价格同步回落。
　　原油需求疲软，油价中枢下探
　　5月布伦特原油现货价格较4月下行约10美元至75美元/桶，油价中枢有所下探。主要体现了全球经济复苏缺乏动力，原油需求端疲软。我们认为，当下油价大幅上行和下行概率都不大，油价整体将保持震荡态势。一方面，原油需求仍有上行空间，一是中国国际航班尚未恢复到疫情前水平，二是美国战略原油库存水平较低，存在补库需求。另一方面，OPEC+仍掌握原油供给的主动权，油价下探至财政预算约束线之后或引发新的减产行为。
　　风险提示
　　消费者信心修复不及预期；厄尔尼诺现象导致夏季持续干旱炎热。