东证期货-金融工程周度报告：雪球票息持续降低，市场情绪能否好转-230605

　　市场行情
　　本周沪深300指数、中证500指数和中证1000指数均小幅回升，趋势线尾部均有抬头趋势。从估值来看，6月2日中证500指数PE为24.93，中证1000指数PE为33.35，沪深300指数PE为12.04，均处于近5年来估值低位。由于指数低位震荡，上行受阻，券商有大量雪球存续订单堆积，结合波动率下行的情况，券商对冲受阻，导致雪球票息和接单规模持续降低。存续订单中，早利仍是主流结构，其通过提高首敲票息让利于投资者。但由于波动率持续下跌，敲出变得更加困难，发行商引入降敲结构来提高敲出概率。本周新增雪球产品中，双降比例大幅提升，其通过降低敲出线和次年票息的方式帮助投资者获得敲出收益。
　　本周挂钩中证500的雪球产品数量持续上升。中证1000指数和中证500指数之间的波动率和贴水率差异进一步减小，中证500指数的风险小于1000指数，其占比提升有迹可循。
　　本周新推出的雪球产品较上周新产品而言，票息继续下行，次年票息5%以下的产品比例增加，高票息产品的持续时间缩短、大部分未满1年。本周三大指数的历史波动率和隐含波动率较上周都明显下降，贴水率也在低位震荡，雪球票息报价自然不理想。但近期沪深300指数波动率继续走高，以其为标的的雪球产品值得关注。但雪球票息还是会保持低位，难以大幅反弹。
　　投资建议
　　本周雪球挂钩标的占比变化，挂钩中证500指数的占比在持续上升。雪球票息仍保持低位，早利结构、降敲结构和双降结构分别通过票息前置、降低敲出线提高敲出概率以及前两者结合的手段来使投资者获利，这三大结构仍是新增雪球产品中的主力结构。
　　风险提示
　　雪球期权非保本型期权，需提防市场尾部风险。
　　致谢
　　实习生吴迪对本报告亦有贡献。