粤开证券-【粤开宏观】5月物价数据及当前经济形势点评-230609

　　投资要点
　　事件
　　6月9日，国家统计局公布5月物价数据。5月CPI和PPI同比分别为0.2%和-4.6%，分别较上月上升0.1和下降1.0个百分点，但均低于市场预期的0.3%和-4.3%。
　　点评
　　1.如何看待5月CPI和PPI，背后主要原因是什么，后续走势如何？
　　5月CPI和PPI同比分别为0.2%和-4.6%，分别较上月上升0.1和下降1.0个百分点，但均低于市场预期的0.3%和-4.3%，反映出当前总需求不足，居民消费仍较低迷，企业营收景气度下滑。
　　5月CPI同比小幅回升0.1个百分点，主要受同比增速计算方式的影响。5月翘尾因素较4月上升0.2个百分点，而新涨价因素下降0.1个百分点。环比增速来看，5月CPI下降0.2%，降幅较4月扩大0.1个百分点。其中，由于供应充足，鲜菜、猪肉价格环比分别下降3.4%和2.0%；“五一”长假后出行需求回落，飞机票和交通工具租赁费价格环比均下降7.2%。
　　5月PPI同比增速继续下滑，已连续8个月负增长。环比增速来看，5月PPI下降0.9%，降幅比上月扩大0.4个百分点。一方面，国际油价和有色金属价格下行，带动国内石油和天然气开采业价格下降2.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格下降1.1%。另一方面，国内需求偏弱，制造业和建筑业PMI下滑，导致煤炭、钢材、水泥等价格走低，5月煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格环比分别下降5.2%、4.2%和0.9%。
　　短期来看，总需求不足将拖累物价指数，CPI和PPI或仍处低位；但随着稳增长政策进一步发力生效，居民消费需求回暖，制造业投资和房地产投资逐步企稳，CPI和PPI同比将于下半年企稳回升。
　　2.如何看待当前经济运行态势？有何政策建议？
　　当前宏观经济持续恢复，但恢复进度不及预期，宏观总需求不足、微观市场主体信心不振仍是核心问题。经济呈现出明显的四个不均衡特点：其一，总体数据好于结构数据（耐用消费品等增速低）；其二，宏观数据好于微观数据（企业利润、居民收入和财政收入增速低）；其三，服务业好于工业；其四，内需好于外需。
　　当前经济恢复基础不牢，仍存隐忧。第一，耐用品消费仍较低迷，主要是居民资产负债表受损、居民收入增速下行。第二，1-4月民间投资同比仅为0.4%，大幅低于固定资产投资总额的4.7%，制造业投资增速下行，均反映出民营经济对未来的信心仍不足，稳定经济主要依赖以基建投资为代表的政府和国企投资。第三，房地产短期形势在持续恢复，风险在逐步缓释，但待售面积同比仍上升，人口见顶回落驱动房地产中长期下行拐点已至。第四，就业形势严峻，尤其是青年人群就业形势较差，这又将反过来制约居民收入和消费增长。第五，PPI同比连续8个月负增长，规模以上工业企业利润大幅负增长，营业收入利润率和应收账款平均回款期恶化。第六，地方政府财政面临较大压力，债务集中到期，区县流动性风险和财政重整风险上升。
　　因此，要尽快推出新一轮稳增长政策。
　　第一，扩大总需求，扩大投资和消费，做好稳外贸稳外资工作。其一，继续加快专项债发行和使用，尽快形成实物工作量，必要时动用专项债结存限额（1.15万亿）；其二，由中央和地方实行分区域按比例发放消费券，重点支持受冲击行业，刺激消费，帮助部分出口企业转内销；其三，扩大消费场景，挖掘夜间经济、早间经济等潜力；其四，当前我国对美出口大幅下降，但对东盟和一带一路沿线国家和地区出口上升，有必要进一步巩固与该部分地区的合作优势；其五，支持跨境电商、海外仓等外贸新业态做大做强，发展数字贸易，支持企业加快重点市场的海外仓布局，完善全球服务网络，鼓励传统外贸企业和物流企业参与海外仓建设，支持海外仓企业对接国内外电商平台。
　　第二，尽快稳定宏观税负，减税降费要从数量规模型转向效率效果型，经济下行期的财政政策宜以支出政策为主而非收入政策。鉴于宏观税负持续下行的同时，支出刚性，必然导致债务攀升，尤其是推升地方政府债务风险，有必要尽快稳定宏观税负。比如，提高消费税、环保税、资源税等，在房地产恢复后开征房地产税。
　　第三，从激励机制、政策、法治和理论上解决微观主体的积极性不高、信心不振的问题，这是治本之策。当前宏观形势上的问题归结到微观就是“微观主体避险化”，要从根本上予以解决。其一，我国已从单一GDP进入到多元目标治理体系，但多元目标导致地方政府被问责概率更高，地方政府行为避险，当前地方政府面临“想干事但怕被问责”的矛盾。要进一步重塑中央对地方的激励机制，在反腐、问责的同时增加包容、尽职免责的案例和机制。其二，企业行为避险，既是经济下行期的主动收缩，但同时也与舆论、政策环境有关。要从舆论上为民企、外资正名，对歪曲的言论要及时做出回应并通过法律诉讼手段予以打击；要实现政策的稳定性和连续性，避免运动式监管和运动式送温暖，监管要在法治的框架内进行；要实现重大理论创新和突破，讲清楚社会主义与私有制的关系，讲清楚“共同富裕并不必然需要通过所有制革命实现”。
　　风险提示：出口回落超预期、消费低迷超预期、稳增长政策超预期