东吴证券-上汽集团-600104-5月批发环比+7%，出口持续亮眼-230609

　　上汽集团(600104)
　　投资要点
　　公告要点： 上汽集团 2023 年 5 月产量为 393,566 辆，同环比分别+9.28%/+13.48%，销量为 400,799 辆，同环比分别+10.23%/+7.18%。其中：上汽乘用车 5 月产销量分别为 79,183/73,687 辆，同比分别为+11.15%/+4.52%，环比分别为+6.94%/+7.96%；上汽大众 5 月产销量分别 为 91,905/92,803 辆 ， 同 比 分 别 +3.52%/+6.18% ， 环 比 分 别+23.38%/+5.07%；上汽通用 5 月产销量分别为 93,129/92,000 辆，同比分别+12.17%/10.79%，环比分别+23.28%/+15.00%；上汽通用五菱 5 月产销量分别为 97,641/110,300 辆，同比分别+4.83%/+10.30%，环比分别+9.48%/+4.75%。
　　5 月集团整体环比持续改善， 出口保持较高水平。 5 月狭义乘用车产量实现 198.5 万辆（同比+18.7%，环比+14.8%），批发销量实现 199.7 万辆（同比+25.4%，环比+12.4%）， 上汽集团整体产批环比表现略差于行业整体。 1）分品牌来看 ， 5 月上汽乘用车产批环比均改善， 批发环比表现优于集团整体，其中智己 5 月销量 2009 辆， 与上月销量持平。 新车方面， 飞凡汽车加快用户交付， 飞凡 F7 交付量首次超过 2000 辆。 上汽通用五菱批发同环比正增长；上汽大众/通用 5 月环比均正增长，其中通用产批同环比表现均好于集团整体。 2）分能源类型来看，新能源批发渗透率环比有所改善。 新能源车 5 月产批分别为 8.23/7.59 万辆，同比分别+11.81%/+5.94%，环比分别+25.21%/+11.27%。新能源批发渗透率达 18.94%，同环比分别-0.78/+0.70pct。 3）分国内外市场来看，出口保持较高水平。 上汽集团 5 月出口 9.18 万辆，同环比分别+6.60%/+2.36%。5 月 MG 品牌在欧洲单月销售达 2.1 万辆， 同比+170%， 稳居英国、 德国、 法国、 意大利、 西班牙、 瑞典等国新车销量排行榜前列。
　　5 月上汽集团整体去库。 5 月上汽集团企业当月库存-7233 辆（较 4 月），上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-898、+1129 、 +5496 、 -12659 辆（较 4 月）。
　　盈利预测与投资评级： 核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局，飞凡+智己推动自主品牌高端化，合资电动智能变革起步，有望实现 销 量 攀 升 。 我 们 维 持 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 预 期 为134.17/166.17/ 227.09 亿元，对应 EPS 为 1.15/1.42/1.94 元，对应 PE 为12/10/7 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示： 乘用车需求复苏低于预期；行业价格战超预期。