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东吴证券-海兴电力-603556-境外市场星辰大海,光储赋能未艾方兴-230608

上传日期:2023-06-08 23:59:00  研报作者:曾朵红,谢哲栋  分享者:lays1977   收藏研报

【研究报告内容】


  海兴电力(603556)
  投资要点
  深耕境外市场三十年,智能用电解决方案供应商,新能源贡献第二增长曲线。海兴电力是国内智能表计产品出口的领头企业,深耕境外三十载,渠道资源深厚,境外智能用电市场空间广阔,公司以非洲、拉美、亚洲市场为核心布局全球用电市场,同时凭借渠道资源优势拓展境外光储充业务,贡献第二增长曲线,我们预计公司2022-2025年营收CAGR约为27%,未来可期。
  境外市场:智能电表替换空间广阔,光储充高弹性,配电产品静待放量。
  1)智能用电业务:亚非拉发展中国家智能电表替换空间广阔,AMI渗透率低且需求量大,公司技术实力全球领先,是内资唯一一家Wi-SUN董事会成员,产品认证齐全、系统解决方案有效增强用户粘性;本土化程度高(境外6大生产基地+本土化的销售和运维团队),多个国家市占率名列前茅,我们预计2022-2025年境外用电业务营收CAGR约为26%。
  2)新能源业务:依托境外用电业务渠道搭建新能源销售、仓储和运维渠道,实现资源的协同整合,境外新能源建设需求旺盛,公司利用自身渠道资源优势输出国内高性价比的光储充产品(参股公司利沃得提供户储、光伏逆变器和充电桩,光伏组件与通威合作),南非市场试点成效显著,有望在巴西、印尼等境外市场复制推广,2022-2025年营收CAGR有望超过200%。3)智能配电业务:智能单/三相重合器已通过英国认证,今年有望实现境外配电市场的突破,成为新的盈利增长点。
  国内市场:新一代智能电表轮替周期,国南网配电市场稳步推进。1)智能用电业务:国内智能电表进入轮替周期,受2022年疫情影响去库存压力较大,2023年招标需求量或承压。公司智能电表业务在国南网均属于第一梯队,近几年份额持续提升,国内市场账期短、回款好,有望成为公司“现金牛”业务。2)智能配电业务:配电智能化进程持续推进,公司智能配电产品序列不断完善,国网市场份额持续提升,南网市场实现零突破,未来有望实现持续中标。
  盈利预测与投资评级:境外智能电表替换进程加速,AMI系统解决方案能力有望助力境外用电业务实现快速增长,新能源渠道业务初具规模,南非模式跑通后有望在全球快速复制推广。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润7.62/9.12/11.06亿元,同比分别为+15%/20%/21%,对应现价(6月8日)PE分别为14倍、12倍、10倍,2023年给予公司20倍PE作为估值依据,目标价为31.2元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。
  风险提示:境外电表中标不及预期、新能源渠道拓展不及预期、竞争加剧等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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