海通国际证券-CXO2022年年报复盘：下行周期中的成长逻辑仍在，看好23年行业内外的多重因素改善-230607

　　我们认为，2022年是CXO短中长期逻辑经受考验的一年，短期受新冠相关收入的扰动，或对22、23年表观收入利润增速造成波动；从中长期角度来看，生物医药投融资下滑对需求端有一定影响，中美贸易摩擦等地缘政治事件对我国CXO产业发展也存在着潜在不利影响。
　　2023年，CXO的基本面逻辑有望向好：
　　（1）CXO估值回落到底部位置，我们认为，基于2022年单季度业绩基数变化，2023年各公司业绩同比增速有望逐季度向上；
　　（2）新冠相关收入将逐渐出清，大品种药品的持续诞生为头部CDMO带来业绩增长的稳定性；
　　（3）生物医药投融资在美联储结束加息后，有望恢复。跨国大药企是全球研发费用的基本盘，受投融资影响小，头部CXO公司更能切入大药企的供应链；
　　（4）全球CXO的外包率仍在提升，中国CXO的全球市占率在提升，中国工程师红利仍在。
　　投资建议：建议从生物医药投融资好转、大品种药品诞生等事件关注需求端恢复情况，CXO估值处于历史底部位置，重视板块估值修复机会。我们看好龙头与二三线公司间能力的分化，建议关注：药明康德，药明生物，泰格医药，康龙化成，凯莱英等；同时关注细分赛道中从逆境中修复的公司：普蕊斯，诺思格，泓博医药等。风险提示：医药行业研发投入的不确定性，核心客户的流失风险，订单执行不力的风险。