华西证券-广汽集团-601238-系列点评三十六：自主持续向上 合资电动加速-230607

　　广汽集团(601238)
　　事件概述
　　公司发布2023年5月产销快报，5月公司汽车批发销售21.0万辆，同比+14.5%，环比+18.3%。1-5月累计批发92.7万辆，同比+1.2%；
　　广汽本田5月批发5.4万辆，同比+15.5%，环比+114.1%。1-5月累计批发22.9万辆，同比-19.1%；
　　广汽丰田5月批发7.4万辆，同比-12.2%，环比+2.2%。1-5月累计批发36.5万辆，同比-8.5%；
　　广汽乘用车5月批发3.4万辆，同比+16.2%，环比+16.6%。1-5月累计批发14.7万辆，同比+5.0%；
　　广汽埃安5月批发4.5万辆，同比+113.1%，环比+9.4%。1-5月累计批发16.4万辆，同比+115.7%。
　　分析判断:
　　5月行业销量亮眼广汽优于行业
　　5月需求迎来释放，广汽整体表现超行业。根据乘联会初步统计，5月全国乘用车市场零售175.9万辆，同比+30%，环比+8%；五一期间汽车销售具有爆发性表现，驱动全月销量的上升。政策层面，国六B非RDE延期销售政策发布后，市场对价格的预期出现改善，有利于车企价格端的趋稳。批发层面，全国乘用车厂商批发201.5万辆，同比+27%，环比+13%。公司自主表现超出行业整体，5月广汽集团整体汽车批发销售21.0万辆，同比+14.5%，环比+18.3%；其中自主品牌销量上升势头更胜于合资。
　　自主持续向上埃安再创新高
　　传祺5月销量持续增长，新车型E9上市。广汽乘用车5月批发3.4万辆，同比+16.2%，环比+16.6%。据广汽官方公布，广汽传祺全系终端同比销量增长近50%，全系销量突破3万辆其中M8同比增长超过100%，M6同比增长超过75%；整体MPV产品销量突破1.4万辆。新车型方面，5月21日上市的豪华MPV传祺E9车型正式发布，定价32.98万元-38.98万元。E9在5月交付1,604辆。SUV方面，整体销量达到14,182辆，其中传祺GS3·影速5月交付5,395辆，同比+38.8%。我们看好传祺品牌持续推进电动化、智能化升级，覆盖更多用户需求，维持销量上升趋势。
　　埃安再创新高，连续3月销量破4万。广汽埃安5月批发4.5万辆，同比+113.1%，环比+9.4%，销量再创新高。重磅轿跑HyperGT4月亮相上海车展，产品基于AEP3.0纯电平台打造，以后驱性能操控为主。新车共推出5款车型，目前处于预售状态，预售价为21.99-33.99万元。我们认为，HyperGT开启交付后，有望助推品牌销量进一步向上提升，并为公司覆盖更大规模的用户群体。
　　合资环比上升丰田电气化转型加速
　　合资销量环比上升，基本盘销量稳健。广汽丰田5月批发7.4万辆，同比-12.2%，环比+2.2%。在新能源方面，广汽丰田5月电东化车型销量达到2.3万辆，占比接近30%。智能化方面，搭载T-Pilot智能驾驶辅助系统的车型零售端销量占比达到97%。我们看好广汽丰田积极布局纯电、混动等新车型，追求从燃油车向新能源车的稳步过渡。广汽本田5月批发5.4万辆，同比+15.5%，环比+114.1%；从前5个月销量来看，仍然和去年同期有较大差异，同比-19.1%。新车型方面，广汽本田全新一代（第十一代）雅阁于5月20日上市，共推出7款车型，官方指导价17.98-25.88万元。在动力类型方面，新车型首次推出了PHEV混动版本。
　　投资建议
　　公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年营收为1,291.5/1,523.2/1,698.3亿元，2023-2025年归母净利润为104.5/125.3/135.3亿元，对应EPS为0.99/1.18/1.28元，对应2023年6日7日A股10.17元/股的收盘价，PE为10/9/8倍，维持公司A股“买入”评级。
　　风险提示
　　合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。