开源证券-2023年5月进出口数据点评：净出口转负，等待内需支撑经济-230607

　　核心观点
　　1．5月：按美元计价，我国出口同比-7.5%（前值+8.5%，下同），进口同比-4.5%(-7.9%)，净出口同比-16.1%（+82.3%）。
　　2．整体：出口在一季度较超预期的增长后，在5月出现了大幅回落。一个因素是外需出现回落。前期补出口的支撑正在逐渐减弱，积压的订单在3月、4月释放，但随着积压订单释放完毕，外需成为出口的主要影响因素。整体来看，当前的经济形势和外贸环境和2016年是较为相似的，2016年海关总署的表态是“全球经济复苏乏力，国际市场需求疲弱，我国对外贸易发展面临的不稳定、不确定的因素明显增多，下行压力加大”，2023年一季度表示“全球通胀高企、主要经济体增长乏力带来的外需减弱”，且两个时期的全球PMI均处于低位。另一个因素是基数效应，2022年同期基数从4月的+3.5%变为5月的+16.4%，基数大幅上升拖累出口。另一个值得关注的点是进口同比的降幅正在收窄，并且同样是在同期基数较高的情况下。或许可以证明相对外需来说，内需是更好的。
　　3．后续：净出口对经济的拉动已经为负，在出口对经济形成拖累的情况下，全年经济的增长需要靠三驾马车当中的消费和投资来拉动。因此外需走弱直接对应的就是内需需要增强，在当前经济较弱、各项高频指标较为低迷的情况下对政策的预期或将提高，近期资本市场对政策消息敏感或也可佐证。其次，后续同样需要关注外需的恢复情况，接下来的一段时期出口基数较高，外需的低迷或在一定时期内都会影响出口。外需的低迷会影响所有国家的外贸，但中国生产端恢复较好和成本优势或可以对出口份额形成支撑。
　　4．债市：对扩大内需的预期、政策的预期较高，当下市场同样对政策消息较为敏感，叠加债市收益率已经在历史高位，需要警惕后续政策出台对基本面形成支撑导致债市波动。另外，外需回落，内需是主要拉动经济的目标，因此，同样看好内需相关的转债。
　　5.分项：
　　（1）出口地区：从份额来看，我国出口主要地区居前的是欧盟、美国和东盟，欧盟成为我国5月份额最大的出口地区。份额增加居前的国家是欧盟、拉丁美洲和美国，减少最多的是东盟、中国香港和日本。从增速来看，我国对主要贸易地区的出口多数均同比下行，仅有俄罗斯、非洲和与英国出现增长，同样也证明外需有所放缓。我国主要出口地区中增速最快的是俄罗斯、非洲和英国，下降最多的是中国台湾、韩国和美国。
　　（2）出口商品：从份额来看，劳动密集型产品占比26.4%（26.3%）、机电产品占比57.9%（57.8%）、高新技术产品占比23.1%（23.0%）。其中，占比最大的分项分别为自动数据类、服装和纺织类。份额增加居前的商品为自动数据类、汽车底盘、成品油，降低居前的商品为集成电路、钢材、塑料制品。从增速来看，汽车、船舶、成品油、汽车零配件、通用设备增速居前，原材料类如铝材、稀土、钢材、集成电路、手机下降居前。服装、箱包出口增速转负，海外国家的居民消费韧性正在下降。从量价来看，出口的大多数商品价格下降。
　　（3）进口地区：从份额来看，我国进口主要地区金额居前的是东盟、欧盟和拉丁美洲。对拉丁美洲的份额增速较快。从增速来看，我国主要进口地区中上涨最多的是中国香港、加拿大和俄罗斯，我国主要进口地区中下降最多的是中国台湾、韩国和新西兰。
　　（4）进口商品：从份额来看，劳动密集型产品占比45.3%（45.4%）、机电产品份额占比33.1%（35.5%）、高新技术产品占比24.2%（26.2%）。从增速来看，飞机、成品油、稀土、煤、纸浆同比涨幅居前，汽车、塑料、二极管、美妆降幅居前。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。