天风证券-海天精工-601882-工业母机领军企业，顺周期扩产有望加速国产替代-230607

　　海天精工(601882)
　　1、公司基本情况
　　公司自成立以来深耕数控机床行业，技术沉淀深厚，产品序列丰富，形成了三大类加工中心，上百种具备行业竞争力的产品矩阵，其中龙门数控加工中心是公司主要收入来源。公司业绩表现较为优异，2018-2022年，公司营收和归母净利润CAGR分别达到25.71%、50.33%；今年一季度继续保持较快增长，营收和归母净利润同比分别+11.01%、+22.84%。
　　2、我国机床现有情况
　　我国机床市场“大而不强”，市场分散。国产机床企业聚集在中低端，高端数控机床多为发达国家机床企业，国产替代空间广阔。行业集中度低，多家海内外龙头机床公司仅占行业市场份额的30%左右。国家为改善高端工业母机出台了多项支持政策，行业格局有望改善。
　　3、推荐逻辑
　　1)Beta方面：宏观经济情况改善结合行业更新周期已至，公司营收有望持续上涨：2022年开年制造业PMI、社会融资与银行贷款等指标呈上升态势，有望带动制造业回暖。同时新一轮数控机床设备更新周期已经到来。存量方面，高端数控机床国产替代与中低端机床需求升级或为公司带来较为充足的市场空间。增量方面，新能源汽车与航空航天呈现或维持高景气，下游市场的扩张有望带给高端数控机床新的市场空间。根据我们的测算，数控金属切削机床23-25年市场空间为647.47、663.90、691.57亿元。公司预先已定增扩产，新建造地制造基地首台机器已经下线，未来将达到500台/月的生产速度，将受益于本次市场空间扩增。
　　2)Alpha方面：背靠大型母公司具备出海前景，布局一体压铸化赛道争抢行业份额：母公司为海天集团，旗下除海天精工外还有五家制造业公司，能够较大限度地进行信息共享，把握市场动态，形成联动效应。其中兄弟公司海天国际2022年海外营收占比高达35.7%，具备相对成熟的海外销售网络，海天金属在一体化压铸赛道的设备表现卓越，或为海天精工带来配套使用机会。
　　盈利预测：
　　我们广泛选择同属于数控机床赛道的上市标的作为估值参考，测算得到可比公司2023-2025年的PE算术平均值分别38.19/27.61/20.69X，而公司2023-2025年的PE分别为22.56/16.94/13.29X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而2023年选择30倍估值，目标市值203.95亿元，目标价39.07元，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，行业和市场竞争风险，部分部件进口依赖风险，出海失败风险，买方信贷结算方式发生连带担保赔偿的风险等。