华西证券-5月中国贸易数据点评：理性看待出口的低于预期-230607

　　投资要点:
　　出口增速转负，进口降幅收窄
　　5月我国进出口总值5011.9亿美元，同比下降6.2%。其中，出口2835亿美元，同比下降7.5%（前值8.5%），低于市场预期的0.1%；进口2176.9亿美元，同比下降4.5%（前值-7.9%）好于市场预期的-7.5%。
　　我们认为5月出口低于预期主要有两个原因：一是去年基数较高，去年5月受解封影响我国出口增速大幅上升至16.4%，考虑基数效应后的两年平均复合增速为3.76%（前值5.98%）；二是，前期积累订单逐步完成释放，出口增速自然会有所回落。
　　应理性看待出口数据与市场预期的偏离。今年以来，我国出口结构发生了较大变化，传统的预测框架有失灵迹象，如何建立新的框架是目前市场面临的难点，所以也无需因偏离预期幅度较大而过于悲观。
　　出口：一带一路延续高增，汽车表现依旧亮眼
　　从主要出口国家和地区来看，我国对“一带一路”沿线国家出口保持较快增长，尤其对俄罗斯和非洲出口增长强劲。1）5月对俄罗斯和非洲出口继续保持较高增速，分别同比增长114.3%、12.9%，拉动总出口增长1.61、0.59个百分点。2）5月对东盟以及美国出口增速出现了一定的下滑，同比增速分别是-15.9%（前值4.5%）、-18.2%（前值-6.5%），东盟出口增速的下滑应该与去年的高基数（去年25.9%）以及其主要经济体经济疲软有关；美国同比增速的下滑则是基数原因（去年16.3%）以及其他因素影响。
　　从主要出口商品来看，汽车表现依旧亮眼。5月汽车出口仍然是最大亮点，出口同比增速123.5%，拉动出口1.63个百分点。不过集成电路、手机出口同比增速降幅有所扩大，同比分别为-25.8%和-25.0%，或与全球半导体需求偏弱有关，韩国5月半导体出口同比增速为-35.5%，表现也较弱。
　　进口：东盟、欧盟降幅收窄，原材料进口有所增加
　　（1）从主要进口国家和地区来看，相较前值，5月从主要进口国家进口同比降幅均出现收窄。其中，从东盟、欧盟进口同比增速分别为-4.25%与-1.74%，较上月分别收窄2和0.85个百分点，另外对俄罗斯、南非等国进口依然保持较高增速，5月同比分别达到10.1%和24.4%。
　　（2）从主要进口商品来看，原材料进口有所增加。5月铜矿砂、煤及褐煤等原材料的进口有所增加。其中，铜矿砂进口同比增速升至4.9%，前值为-1.1%；煤及褐煤增速依旧维持高位，增加至35.7%。
　　后续出口或仍有颠簸，但全年谨慎乐观
　　6、7两月的去年同期增速依然较高，分别为17.02%和18.13%，受高基数影响，这两月出口同比增速仍有负增可能，不过8月之后高基数效应消退，叠加我们对美谈判的推进，3-4季度出口环境或好于上半年，所以对于全年出口我们依然维持原有判断，实现0-3%的正增长概率较高。
　　风险提示
　　国际关系出现超预期变化将对贸易带来较难预测的扰动。