海通国际-TCL中环-002129-首次覆盖：硅片龙头优势持续稳固，一体化拓展未来可期-230607

　　TCL中环(002129)
　　公司一季度表现可观，营收与利润分别同比增长31.8%/71.9%，业绩大幅增长。公司产能持续释放，Q1实现硅片出货达25GW，同比增66%，对应营收141亿元，公司产能加速释放。公司产能至一季度末提升至150GW，较去年末提升7%。公司同时布局组件产能，环晟组件市场切入稳步进行。我们展望今年随着硅料价格大幅下行，硅片厂商因坩埚保供有所分化，利润率将在23Q1的12.8%水平继续有所提升。
　　一季度硅片出货龙头易手，公司行业号召力提升显著。一季度公司出货25GW，略多于隆基水平。随着今年产能提升与大尺寸硅片渗透率加速，目前展望公司全年可能保持硅片出货量龙头水平。我们预计全年出货110-120GW。一季度单瓦净利8分钱左右。随着硅料价格下行带来成本基数下降，盈利水平还将有明显提升。
　　石英坩埚保供资源高度充裕，无惧辅材短缺周期。今年三月以来石英砂短缺情况明显超过先前预期。公司与欧晶科技、晶盛机电、江苏龙源三家主要坩埚厂商有深度合作关系。其中欧晶科技绑定最深，有配套厂区和长期合作关系，可以获得稳定坩埚资源保障与价格上的部分优势。我们展望在海外高纯石英砂扩产改变短缺局面前，公司坩埚资源都足以保证业内最高开工率与产能利用水平。
　　公司有限一体化布局持续推进，入股美国组件厂商Maxeon，未来可期。公司2019年入股法国能源巨头道达尔旗下光伏组件公司。目前依托Maxeon先进叠瓦技术结合公司大尺寸技术前沿硅片，Maxeon将成为公司有限一体化的桥头堡。
　　估值：我们预测公司23/24/25年营收905/995/1045亿元;归母净利润分别为108/115/134亿元;EPS分别为3.4/3.6/4.2元/股，当前股价对应PE分别为11.0/10.4/8.9倍。目前行业上游海外石英砂龙头扩产大规模放量最快市场预计需要25年初落地，公司还将凭借技术与资源优势享受景气高企。基于当前板块整体表现与公司历史估值中枢，我们给予公司2023年13倍目标PE，对应目标价43.7元，首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险：行业内玩家快速扩产，竞争强度高于预期；下游一体化厂商自建硅片产能加速；光伏行业整体需求放缓。