中原证券-华英农业-002321-公司深度分析：世界鸭王，浴火重生-230607

　　华英农业(002321)
　　公司概况：立足于“羽绒+食品”双主业发展。公司最初成立于 1991年，深耕肉禽养殖行业三十余载，业务布局覆盖鸭养殖全产业链。2009 年 12 月，公司成功于深交所上市，成为我国鸭行业首家上市公司，也是我国唯一一家羽绒生产类的 A 股上市公司。2022 年公司完成整改方案后，在现任管理层的推动下迎来全新的发展阶段。
　　羽绒：打造“世界羽王”，力争成为全球羽绒领域龙头。公司羽绒业务主要通过控股子公司华英新塘开展，目前羽绒板块年产能约8000 吨，在国内市占率约 6%-8%，处于行业领先地位。2022 年公司紧抓羽绒行业景气度提升的机遇，进一步扩大羽绒板块生产经营，全年实现销售收入 17.79 亿元，同比+4.46%；净利润 7756.58万元，同比+135.5%。未来公司将继续增加市场原毛采购，扩大生产产能，整合行业上下游资源，实现羽绒业务销售收入的稳定增长，力争成为全球羽绒领域的产业龙头。
　　食品：迎来业绩拐点，盈利水平逐步修复。2023 年随着肉禽价格反弹带动行业景气度回升，公司冻鸭板块进入量价齐升的局面。2012-2022 年公司熟食板块营收稳步增长，且在公司占比持续提升，利润率也逐步优化。2022 年公司销售熟食 1.72 万吨，实现销售收入 5.29 亿元，同比+4.33%；毛利率提升至 18.26%，达到历史最高水平。公司鸭血业务是熟食板块的爆款产品，随着产能的不断释放，有望带动整体业绩实现增长。
　　 盈利预测与投资建议：考虑到肉禽行业景气度及公司产能恢复情况，预计 2023-2025 年可实现营收 40.20/48.05/53.94 亿元，归母净利润分别为2.24/2.47/2.61亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.12元；参照 2023 年 6 月 5 日收盘价，对应 PE 为 27.20/24.61/23.25倍。根据公司估值测算情况，2023 年 16.43-22.42 倍市盈率为合理估值区间。公司业务布局覆盖鸭养殖全产业链，重整完成后产能利用率仍有较大提升空间，考虑到公司熟食板块和出口业务的成长性，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级
　　 风险提示：饲料原料价格波动、肉禽价格大幅波动、产能扩张及销售不及预期、汇率波动、食品安全问题、动物疾病等。