紫金天风-债券周报：又见短端下行-230606

　　核心观点
　　中性
　　10Y长端利率接近去年前低，若无降息MLF、OMO则下行空间难以打开；反观短端利率受益于银行不缺资金也不缺指标，即使降息落地，也是短端利率率先下行，做陡曲线（多短空长）将更有优势。
　　经济增长
　　偏多
　　高频数据显示经济修复进入休止期。制造业方面，高炉开工率下降、PTA开工率继续下探、全钢胎开工率略有回升；基建方面，沥青开工率重心下移、螺纹钢表需略低于去年同期封控期间水平；消费方面，半钢胎开工率积极回升；地产方面，一线、二线城市商品房周度成交面积下行，三线城市表现最弱大幅低于均线。
　　5月PMI公布值48.8%，连续4个月保持回落趋势。总体来看，PMI的需求、生产、采购和库存等分项均有回落的态势，目前仍处于“主动去库存”阶段
　　通胀
　　偏多
　　5月CPI读数预计与上月大致持平。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行5.75%，前值-7.45%。食品价格中，拖累项猪肉-6.09%、鸡蛋-2.16%、鱼-11.61%；上涨项是蔬菜+10.14%、水果+8.41%。
　　资金面
　　偏多
　　月初资金面宽松，各期限资金明显下行。DR001下行10.02bps至1.30%，R001下行21.87bps至1.93%。上月下旬以来，票据利率高频数据隐射的贷款需求略有抬升，但仍处在年内较低水平。预期DR007仍将在2%以内波动，6月资金利率难以紧张。
　　货币政策
　　中性
　　4月的政治局会议对货币政策的描述延续此前的态度，即“稳健的货币政策要精准有力”，这意味着货币政策在经济内生好转动力还不强的时候，将继续保持稳健宽松，市场利率围绕政策利率波动，短期内降息等总量调整或难以见得。
　　财政政策
　　中性
　　2023年赤字率上抬至3%、新增专项债3.8万亿左右，不及市场预期。其他准财政工具或可延续。2023年一般财政收入预算同比增长6.7%，主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税。
　　美联储
　　偏空
　　本周拥有投票权的费城联储行长Harker、联储理事Jefferson均支持暂停6月加息，而市场的目光已从6月加息切换至7月加息上。强韧的用工数据与核心通胀均是联储加息的底层理由。
　　汇率
　　偏空
　　近一个月来，针对中国经济不如美国的主题，美元兑离岸人民币攀升至7.11以上。此后大量短债发行将使得银行间流动性收紧，美元有继续强势的可能。