华安证券-“学海拾珠”系列之一百四十四：动量、反转和基金经理过度自信-230607

　　主要观点：
　　本篇是“学海拾珠”系列第一百四十四篇， 文献研究了投资者过度
　　自信和自我归因偏差在解释动量效应方面的作用。 文献基于美国股票共同基金经理的特征和交易模式，提出了一种新颖的衡量基金经理过度自信程度的指标。 该指标下， 被认为过度自信的基金经理持有的股票具有更高的动量收益和更强的反转效应。回到国内市场，公募基金持仓股票可能赋予了股票不同的特点，不同风格基金经理持仓对市场的影响是一个广阔的待研究课题。
　　动量效应与过度自信指标的构建
　　动量效应指的是表现优秀的股票在接下来的 3 至 12 个月内表现优于前期表现较差的股票，这是 Fama-French 三因子模型无法解释的最显著的异象。
　　文献综合六类指标构建一个综合的基金经理过度自信指数。包括：管理人数与经理性别、经理任期、组合换手率、组合集中度、过往业绩、投资组合残差波动率。然后根据基金经理的持股作为权重， 将基金经理的过度自信指数转化为股票层面的过度自信指数（ OCI 指数）。
　　投资者过度自信对动量效应、反转效应有驱动作用
　　如果基金经理的过度自信驱动了动量效应，预计对于主要由过度自信的投资者持有的股票，短期的动量效应和长期的反转效应都会更强。 研究发现美股市场上，低 OCI 投资组合的动量策略收益为每月0.16%（ t = 0.99，不显著），而高 OCI 投资组合的动量策略收益为每月0.60%（ t = 3.05，显著）。 此外， 动量收益在长期内将会反转。预计对于那些拥有更多过度自信投资者的股票，反转效应将更加强烈， 高 OCI组合表现出非常强且显著的反转效应， 高 OCI 的每月反转收益为-0.32%（ t = -3.64）。
　　风险提示
　　文献结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。