国融证券-国防军工行业：国产C919实现首次商业飞行，产业化进程有望提速-230529

　　事件
　　2023 年 5 月 28 日上午 10 时 32 分，中国东方航空使用中国商飞全球首架交付的 C919 大型客机，执行 MU9191 航班，成功从上海虹桥机场飞往北京首都机场，开启国产 C919 大飞机全球首次商业载客飞行。
　　投资要点
　　国产 C919 大飞机产业化进程有望提速，国产化率高的环节有望率先受益。 国产 C919 大飞机自 2022 年 12 月 9 日将全球首架机交付给东方航空后，国产 C919 大飞机项目已从全面研制向产业化阶段转型。根据中国商飞副总经理张玉金透露，未来C919 大飞机必将提速扩产，抢占市场份额，未来五年， C919 大飞机年产能计划将达到 150 架。目前，国产 C919 大飞机在手订单已经超过 1200 架，按照单机 0.99 亿美元测算， C919 大飞机市场规模已达 1188 亿美元，国产大飞机产业链有望受益于“C919 产业化进程提速。根据机体构造，大飞机机体制造、动力装置、机载系统、零部件在机体中价值量占比分别为 36%、22%、 30%、 12%，其中，国产大飞机的机体结构国产化程度最高，基本具备完全国产化能力，增长确定性强，有望率先兑现业绩。而动力装置和机载系统国产化率相对较低，产品利润率高，未来国产化过程中增长空间最大，建议持续关注大飞机整机制造及各系统国产化进程。
　　长期市场空间超万亿元，大飞机产业链有望长期收益。 根据中《中国商飞公司市场预测年报 2022-2041》数据，未来二十年，中国航空旅客周转量将以平均每年 5.6%的速度增长，预计中国将有约 9284 架新飞机交付，市场价值约 1.5 万亿美元，到 2041年，中国占全球客机机队比例将从现在的 20%增长到 22%，成为全球最大的单一航空市场。其中，预计中国航空市场需要补充120 座级以上单通道喷气客机 6295 架，未来 C919 若在国内能够达到三分之一的市占率，则对应 2098 架的市场需求量，市场规模达 2077 亿美元，市场空间超万亿元。此外，假设 C919 产能爬坡至 2030 年以后达到稳定发展阶段，预计年产能达到 300架左右，则对应 C919 的年销售额有望达到 297 亿美元，将对上游飞机制造及零部件需求构成强大支撑
　　投资建议： 国产 C919 实现首次商业飞行，产业化进程有望提速，飞机整机制造及上游零部件中国产化率高的环节有望率先受益。同时，根据中《中国商飞公司市场预测年报 2022-2041》数据，未来二十年，国内航空市场需求达 1.4 万亿美元，其中，包括 120 座级以上单通道喷气客机 6295 架，假设 C919 在国内能够达到三分之一的市占率，则未来市场空间超万亿元，将对上游飞机制造及零部件需求构成强大支撑，建议持续关注。
　　风险因素： 国产大飞机产业化进展低于预期； C919 大飞机订单与交付情况不如预期；美国对华限制升级，国产大飞机海外供应链不确定性提升