华鑫证券-恒玄科技-688608-公司动态研究报告：优化产品结构，打造AloT芯片平台型公司-230605

　　恒玄科技(688608)
　　投资要点
　　利润短期承压，穿戴式设备需求有望回暖
　　受宏观经济增速放缓、国际地缘政治冲突及行业周期、消费电子需求持续疲软等多方面的影响，2022年公司实现营业收入14.85亿元，同比减少15.89%；受营收规模下降、研发投入增加、计提存货资产减值损失的影响，公司实现归母净利润1.22亿元，同比减少69.97%；实现扣非后归母净利润1212.61万元，同比减少95.88%。2023年一季度，由于经济复苏带动消费电子市场回暖、公司新一代BES2700系列芯片逐步上量、芯片产品均价有所提升，公司实现营业收入3.84亿元，同比增长33.57%；归母净利润亏损76.17万元，同比减少103.39%，主要系公司规模扩大带来的期间费用增加以及政府补助及理财收益减少所致。根据市场调研机构IDC的报告，在以印度为主的新兴市场需求回升、全球经济好转带动下，2023年穿戴式设备出货量有机会回到正成长的轨道，预估将年增4.6%至5.39亿台，其认为2022年的负成长只是短期现象，预期穿戴式设备在换机周期健康发展、价格带与功能丰富、渗透率提高下，在未来五年的复合成长率为5.1%。
　　优化产品结构，拓展下游应用领域
　　公司以智能音视频、传感器数据处理等AIoT需求为抓手，围绕终端智能化的发展趋势，在智能可穿戴及智能家居设备领域纵深发展。2022年，公司智能手表类芯片开始放量，为公司营收打开新的成长空间，实现手表类芯片营收2.9亿元，占营收比例19%，蓝牙音频类芯片营收10.9亿元，占比74%，营收结构逐步多元化。目前公司Wi-FiSoC芯片已应用于多家品牌客户的智能家电产品，Wi-Fi4连接芯片也开始量产落地，已应用于翻译笔、智能家电等终端产品，公司近一步向AIoT平台型公司迈进。
　　积极进行研发投入，提升技术水平、增强客户黏性
　　2022年，公司持续进行研发投入，发生研发费用4.40亿元，较上年同期增长52.08%，研发人员总数521人，较上年同期增加183人，研发人员占比85%，已在北京、上海、深圳、成都、武汉、西安、杭州等城市设立了研发中心。公司目前已积累并形成了集成电路平台设计的核心技术，在低功耗多核异构SoC技术、蓝牙和Wi-Fi连接技术、声学和音频系统、先进工艺下的全集成射频技术、可穿戴平台智能检测和健康监测技术及音视频存储高速接口技术等领域具备核心技术优势。2022年，公司新一代BES2700系列可穿戴主控芯片实现量产上市，应用于多家品牌客户的旗舰TWS耳机及智能手表产品。基于公司多年的技术迭代，已在下游市场覆盖三星、哈曼、华为、小米等众多知名厂商，并在阿里、百度、谷歌等互联网公司的智能音频产品中得到应用。同时，在研发过程中，同品牌厂商进行高度配合、协同研发，在长期合作中形成较强的黏性。
　　盈利预测
　　预测公司2023-2025年收入分别为18.36、23.40、29.28亿元，EPS分别为1.76、2.77、3.74元，当前股价对应PE分别为83、52、39倍，虽然23Q1利润亏损，但我们看好穿戴式设备的发展前景以及公司逐步多元化的产品结构，因此给予“买入”评级。
　　风险提示
　　研发失败风险、核心技术人才流失风险、产品终端应用形态相对单一风险、汇率波动风险等。