兴证期货-长周期低波牵引，短期升波空间受限-230602

　　内容摘要
　　5月制造业PMI继续回落，已连续2个月景气收缩处在荣枯线以下，经济走弱压制A股市场交易情绪，本轮指数下跌后，市场或将交易冰点反弹的预期，即弱现实背景下，市场预期新一轮刺激政策出台。我们认为6月份两市将迎来反弹修复行情。美国债务上限谈判总体取得进展，市场对债务谈判预期走好。利率决策方面，美联储内部对6月是否应该暂停加息仍有所分歧，但从近期美联储发言以及欧美股市的表现来看，6月加息的概率逐渐下降，美元指数反弹空间有限，相较之下，此前人民币汇率连续贬值带来外汇端的压力，在7.13关口上，外管局对于汇率的维稳需求较大，人民币贬值压力或将得到缓解，汇率层面利好国内股市。
　　金融期权方面，5月上证50与沪深300系列期权的成交量环比较平稳，二者的持仓PCR值连续下降至年内低值区域，通常持仓PCR与标的指数呈正比，从50ETF与300ETF期权持仓PCR超跌来看，我们认为后市有望出现极低值反弹情况。此前金融期权标的受下跌行情影响，历史波动率与隐含波动率反弹回升，但上升幅度小于去年的单边下跌行情。当前120日长周期历史波动率数值仍然处在偏低位置，短周期波动率上升容易受到长周期低波的牵引，隐波短线反弹之后缺乏持续升波空间。当前期权标的指数止跌企稳，隐含波动率回落，隐波期限结构回归近月低于远月的偏斜特征，后市大概率呈现指数低波震荡反弹的行情。
　　商品期权方面，铜、铝、甲醇期权成交量环比上个月增加，主要受到此前标的下跌的影响，当前甲醇、PTA持仓PCR值处在偏低位置，下行空间比较有限，有望实现企稳反弹。黄金期权成交量环比增加，美联储利率决议预期分歧以及美债上限争执这两个事件的边际影响弱化，后市黄金期权成交或将下降，交易情绪回归平稳。甲醇、PTA期权隐波回落，经历连续下跌后，趋于止跌的概率较大，升波空间缩小。黄金期权隐含波动率维持在该品种的偏高区域，后市随着时间推移，事件对于贵金属的影响趋于弱化，黄金期权隐波可能滞后下降。
　　风险因子：经济数据表现不佳、美国债务上限事件、美联储超预期收紧信号