国金证券-海外周度观察：美国经济对亚洲的“外溢效应”——谁从美国经济韧性中受益了？-230603

　　年初以来，美国经济韧性持续超预期，但东亚经济体对美出口却普遍回落。相比以往，美国经济的“外溢效应”明显弱化。那么，后疫情时代，美国进口需求结构有哪些变化，谁又从美国经济的韧性中获益了？
　　热点思考：美国经济对亚洲的“外溢效应”——谁从美国经济韧性中受益了？
　　今年以来，海外经济的典型事实之一是美国经济的韧性，但其对新兴国家的贸易拉动效应有所弱化。一季度美国GDP增速有所放缓，但消费增速仍有反弹，商品消费增速由去年四季度的-1%升至6.5%，综合PMI连续5个月回升，但印尼、越南、韩国等新兴经济体出口增速却接连走弱，越南对美国出口3月份降至-20%，印尼则下滑至-35%。中国总出口增速虽然维持高位，但对美国出口增速连续9个月负增长。
　　哪些国家和地区从美国经济韧性中获益了？后疫情时代，美国进口需求更多地转移到了欧洲和北美（加拿大、墨西哥）。欧洲主要受益于美国耐用品消费需求的激增，其中德国份额抬升幅度最大，主要集中在高科技产品、资本品、汽车等高值消费品等；北美则受益于美国石油进口的转移，主因是疫情后美国能源进口由欧佩克等远洋海运地区转移至美国近岸，俄乌冲突后，加拿大、墨西哥两国进一步替代了俄罗斯原油的份额。
　　展望未来，美国的需求结构决定了哪些经济体能从美国经济韧性中获益。随着美国消费结构转向非耐用品，结合库存周期的位置看，美国经济韧性的受益对象将可能从欧洲发达国家转移到轻工业和日用品出口国。从美国消费来看，美国耐用品消费需求正在回落，必选消费仍有增长；从库存视角看，美国总库存虽高，但服装、食品、杂货等日用商品去库存压力已明显降低，同样指向非耐用品的进口需求。
　　中国还能从美国经济韧性中获益吗？中国的受益产品集中在两个领域，一是中国出口份额依然较高的低值日用商品；二是疫情后，中国份额快速上升，且其他新兴市场难以替代的产品。从前者来看，美国对中国依赖度较高的非耐用产品有：雨伞（中国出口占比超90%）、羽毛制品（68%）、玩具（67%）、纺织品（43%）等。从后者看，疫情后，中国对美出口份额快速上涨的产品集中在铁路、有轨电车机车（份额上升16%）、爆破器材及焰火产品、铅制品等。
　　海外基本面&重要事件：美国达成债务上限协议，制造业PMI收缩，劳动市场仍紧张
　　美国达成暂停债务上限协议，违约风险解除。本周五（6月2日），美国两党债务法案《2023财政责任法》顺利通过众议院、参议院投票程序，最快将于美国时间6月3日签字生效，美国债务风险基本得以解除。另一方面，美国财政部资金余额仍减少，截至5月31日，TGA账户余额减少至485亿，明显低于季节性水平，美国主要流动性指标仍处于宽松区间，银行贷款有所回升。
　　美国制造业PMI延续收缩。5月，美国ISM制造业PMI录得46.9%，低于市场预期值47%，前值47.1%，回落0.2个点，连续第七个月萎缩。Markit制造业PMI同样回落，5月终值48.5%，前值50.2%。5月，ISM制造业PMI的五个子项中，生产和就业上升且均高于荣枯线，新订单、供应商交付和库存回落，制造业总体走弱的特征依然较明显。向后看，供给侧修复的空间已经较为有限。制造业PMI仍可能承压。
　　美国非农就业大幅超预期。美国5月新增非农就业人数33.9万，预期19万，前值29.4万，与前12个月平均增幅（34.1万）一致。其中，私人部门新增28.3万，预期16.5万，前值25.3万；制造业减少0.2万，预期0.6万，前值1.0万；服务业新增25.7万，前值22.5万。新增就业主要分布在教育及健康服务、专业及商业服务、政府、休闲和酒店、建筑业、交通运输和仓储等行业。
　　风险提示
　　俄乌冲突再起波澜；大宗商品价格反弹；工资增速放缓不达预期